降杠桿，政府不兜底

　　市場化債轉(zhuǎn)股，損失該誰負(fù)責(zé)誰負(fù)責(zé)

　　近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關(guān)于市場化銀行債股轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，明確要以市場化、法治化方式降低企業(yè)杠桿率，開展市場化債轉(zhuǎn)股，以有效防范和化解債務(wù)風(fēng)險，助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

　　10月10日，國務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會，發(fā)展改革委副主任連維良、財政部部長助理戴柏華、人民銀行副行長范一飛、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會副主任孟建民、銀監(jiān)會副主席王兆星就降低企業(yè)杠桿率相關(guān)政策進行了解讀。

　　從三個方面給降杠桿財稅支持

　　去杠桿是我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一。連維良介紹，近年來我國企業(yè)杠桿率高企，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升，并存在沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險隱患。《意見》及《指導(dǎo)意見》提出了有針對性的降低杠桿率的政策。

　　《意見》明確了降杠桿的原則，即遵循市場化、法治化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用；依法依規(guī)開展降杠桿工作，政府與各市場主體都要嚴(yán)格依法行事，防范道德風(fēng)險，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任；充分考慮不同類型行業(yè)和企業(yè)的杠桿特征，分類施策；與企業(yè)改組改制、降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本、化解過剩產(chǎn)能、促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等工作有機結(jié)合。

　　降杠桿的具體途徑有七方面，包括推進企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資等。“這些途徑既有制度性建設(shè)的長效機制，也有短期可見效的實招硬招，對高杠桿風(fēng)險既有防范也有化解，體現(xiàn)了立足當(dāng)前、著眼長遠的考慮。”連維良說。

　　《意見》同時明確了降杠桿的政策環(huán)境與配套措施。在財稅支持方面，戴柏華表示，主要有三方面。一是明確了降杠桿、債轉(zhuǎn)股所涉及的不良資產(chǎn)處置方面的配套政策。“我們現(xiàn)行的不良資產(chǎn)處置政策是允許債權(quán)銀行打包轉(zhuǎn)讓不良債權(quán)，而新政策進一步允許以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓單筆債權(quán)，提高債權(quán)轉(zhuǎn)讓的便捷度，促進通過債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿率。與此同時，要注意防范和隔離風(fēng)險，防止非金融企業(yè)的風(fēng)險向金融企業(yè)轉(zhuǎn)移，我們強調(diào)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓必須堅持潔凈轉(zhuǎn)讓、真實出售的原則。”二是出臺了比較全面的稅收優(yōu)惠政策。比如在企業(yè)重組方面，規(guī)定只要符合一定條件的企業(yè)重組，在企業(yè)所得稅、增值稅、土地增值稅、契稅等方面都有相應(yīng)的減免優(yōu)惠。三是深入推進收費和基金的管理改革。在貨幣政策方面，范一飛表示，央行會在安排貨幣供應(yīng)時充分考慮降杠桿率的需要及其影響，既要為降杠桿創(chuàng)造必要的貨幣政策空間，又要用還原方法和可比視角來計量貨幣信貸變化，更加精準(zhǔn)地把握貨幣信貸調(diào)控力度和節(jié)奏。

　　正面清單負(fù)面清單明確債轉(zhuǎn)股邊界

　　市場化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一。連維良表示，針對有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，幫助企業(yè)降本增效，是穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的重要結(jié)合點。

　　債轉(zhuǎn)股的實施對象是什么？連維良介紹，《指導(dǎo)意見》既明確了正面清單，也明確了負(fù)面清單。

　　正面清單明確了什么樣的企業(yè)可以債轉(zhuǎn)股。《指導(dǎo)意見》提出“三個鼓勵”類企業(yè)，即重點鼓勵因行業(yè)周期性波動導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

　　負(fù)面清單明確了什么樣的企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股。《指導(dǎo)意見》強調(diào)了“四個禁止”，即嚴(yán)格禁止已失去生存發(fā)展條件扭虧無望的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)。

　　連維良強調(diào)，正面清單和負(fù)面清單是明確債轉(zhuǎn)股的政策邊界，不是政府直接定企業(yè)，具體的債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)還是由市場主體按照市場化、法治化方式自主協(xié)商確定。

　　政府在市場化債轉(zhuǎn)股中的職責(zé)定位，就是制定規(guī)則，完善政策，依法監(jiān)督，維護公平競爭的市場秩序，保持社會穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護等社會保障兜底工作，確保債轉(zhuǎn)股在市場化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進。政府不干預(yù)市場化債轉(zhuǎn)股具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強行要求銀行開展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營，不搞“拉郎配”。

　　市場化債轉(zhuǎn)股不是“免費午餐”

　　此次債轉(zhuǎn)股和上世紀(jì)90年代開展的債轉(zhuǎn)股有什么區(qū)別？

　　連維良表示，二者的方式不同、環(huán)境不同。從方式上看，上世紀(jì)90年代末的債轉(zhuǎn)股主要是政策性的債轉(zhuǎn)股，也就是轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實施機構(gòu)，主要以政府為主確定，債轉(zhuǎn)股涉及的資金籌集也由政府多渠道籌集。而此次債轉(zhuǎn)股是市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)由市場主體自主協(xié)商確定的。債轉(zhuǎn)股的資金籌措也以市場化方式籌措為主。從環(huán)境上看，此次債轉(zhuǎn)股所面臨的社會主義市場經(jīng)濟體制更加完善，相關(guān)法律法規(guī)更加完備，所有制結(jié)構(gòu)更加多元化，包括企業(yè)、銀行、實施機構(gòu)在內(nèi)的各種市場主體法人治理結(jié)構(gòu)也更加健全，資本市場更加趨于成熟，也有條件按照市場化、法治化的方式來實施債轉(zhuǎn)股。

　　王兆星認(rèn)為，與上世紀(jì)90年代的政策性債轉(zhuǎn)股相比，本次市場化法治化債轉(zhuǎn)股更多是為了降低企業(yè)杠桿率和財務(wù)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)爭取更好的發(fā)展空間，債權(quán)范圍包括正常貸款等，并非專門針對不良貸款。

　　如何避免債轉(zhuǎn)股成為“免費的午餐”？連維良介紹，制度設(shè)計上明確了“不兜底、不強制、不免責(zé)”。

　　不兜底——債轉(zhuǎn)股由各相關(guān)市場主體自主決策，如果形成損失，該誰負(fù)責(zé)誰負(fù)責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。“這一點非常重要，就是說，政府不提供‘免費的午餐’。”連維良說。

　　不強制——政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構(gòu)，不強制某一個特定的債權(quán)必須實施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，由市場主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意，從這個意義上說，債權(quán)人和投資者也不提供“免費午餐”。

　　不免責(zé)——整個債轉(zhuǎn)股過程中貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認(rèn)有資產(chǎn)損失，這個代價必須由原股東先擔(dān)責(zé)。

　　同時，相關(guān)部門還將強化監(jiān)管、強化信用約束、強化追責(zé)，對債轉(zhuǎn)股的各個環(huán)節(jié)進行有效的監(jiān)管，依法依規(guī)打擊惡意逃廢債，欺詐串謀等違法違規(guī)行為，以最大限度避免債轉(zhuǎn)股變逃廢債等道德風(fēng)險的發(fā)生。

　　孟建民表示，市場化債轉(zhuǎn)股能夠給那些遇到暫時性困難的企業(yè)一定的緩沖期，幫助企業(yè)改善和調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但是，從國有企業(yè)來說，根本上還是要通過深化改革、“瘦身健體”、提質(zhì)增效，實現(xiàn)良性發(fā)展。（本報記者白天亮）