1、美國資產證券化的發展歷程

　　美國既是資產證券化的發源地，也是迄今為止資產證券化規模最大的國家。美國的資產證券化的起源可以追溯到十九世紀中期。美國農場農場主抵押農場鐵路擔保進行證券化可以看作是資產證券化的前身。現代的資產證券化始于 1970 年。按時間區分，美國的資產證券化大致經歷了三個階段。

　　債務抵押債券CDO

　　CDO是由一筆或多筆債務組成的分散化擔保品組合提供擔保的債券。這類抵押資產包括投資級公司債券、高收益級公司債券、杠桿化銀行貸款、危機債務、資產支持證券、RMBS、CMBS、REITS和債務抵押債券等。CDO也設立SPV，但允許發起人對基礎資產進行實質性管理，即對資產池中的產品進行主動管理。SPV本身不具備對貸款池的實際管理能力，服務人的權限僅限于收集、處理、再分配現金流。

　　根據基礎資產的不同，債務抵押證券分為貸款抵押證券CLO、債券抵押證券CBO。前者抵押資產為銀行貸款，后者抵押貸款為債券。

　　4、美國資產證券化的現狀

　　經過幾十年的發展，資產證券化產品已經成為美國債券市場非常重要的品種，市場規模巨大。從發行量角度看，2004 年美國債券市場發債 5.6 萬億，其中資產證券化產品占 49%，接近半數。即便在次貸危機后，2016 年資產證券化產品的發行規模也到了總規模的 31%。從存量角度看，其存量比最高時超過 35%。在 2008 年次貸危機之后，整體存量有所下降，增長處于放緩態勢。

　　此外，ABS 證券在總資產證券化市場占比達到 23%，其中 CDO 占細分市場比例高達 35%。其他應收款所支持的 ABS主要是由信用卡應收款、汽車抵押款、學生貸款為基礎資產所構成的結構化產品，其中又以汽車貸款證券化為主，占比達 32%，其次為信用卡應收款（16%）以及學生貸款（12%）。

ABS發行數量（百萬美元）

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　　6、美國資產證券化的監管

　　2008 年金融危機爆發以來，從普通民眾、政府官員到財經媒體都紛紛指責正是資產證券化市場及其市場參與者導致了這場危機。美國 FCIC 和證監會也因此專門召開評審委員會，審視與總結導致次貸危機的四大深層次原因：1）資產證券化的基礎資產池不透明；2）過多依賴于少數傳統評級機構；3）資產證券化各方參與者利益不協調；4）資產證券化市場流動性與估值的大幅波動所導致不確定性。并根據這些原因制定和通過 《 多德－弗關克法案》，運用各種手段對資產證券化市場進行規范。

　　金融危機前美國對資產證券化沒有專門的立法，主要是聯邦和州法規的各種規范，針對資產證券化運行各個環節的參與主體進行監管，因此美國金融監管真空和交叉監管現象嚴重，直接導致了金融監管效率低下，從而增加整個金融體系的系統性風險；另外，對于非銀行類機構的監管過于寬松，資本要求過低導致金融機構杠桿系數過高導致非銀行金融機構風險過大；而金融危機后美國監管當局進行了深刻反思，《多德-弗關克法案》和巴塞爾協議三部分法案相繼出臺，旨在對資產證券化市場進行監管。主要可以歸為幾個要點：加強信息披露，要求風險留存，改革評級機構，增加流動資本金。再次，限制商業銀行的資產證券化交易，比如引入“沃爾克規則”，限制商業銀行的自營業務，并將投資銀行業務與商業銀行相分離，以分拆銀行的高風險業務。

美國資產證券化監管新框架

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　　美國監管當局還成立金融服務監管委員會，以監視系統性風險，同時促進跨部門合作；強化美聯儲權力，監管范圍擴大到所有可能對金融穩定造成威脅的企業。除銀行控股公司外，對沖基金、保險公司等也將被納入美聯儲的監管范圍；對金融企業設立更嚴格的資本金和其他標準，大型、關聯性強的企業將被設置更高標準，成立全國銀行監管機構，以監管所有擁有聯邦執照的銀行。并且建立消費者金融保護局，以保護消費者不受金融系統中不公平、欺詐行為損害；對消費者和投資者金融產品及服務強化監管，促進這些產品透明、公平、合理。

金融危機后出臺的監管法案

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