一、判斷：供需格局依然緊張

　　市場認為乙烯的供給端產能出現過剩，但是我們的測算結果與此存在差異。

　　按照目前的擴張速度，預計到 2020 年，我國乙烯產能可以達到 3230 萬噸/年，年均增速到 11.6%，與此同時當量消費量卻增加至 4800 萬噸/年，當量需求缺口依然存在1800 萬噸。所以，未來的供需格局依然不容樂觀。

中國乙烯供需平衡情況及預測

數據來源：公開資料整理

　　二、國之利劍：石化化工轉型踏上征途

　　“十二五”以來，我國烯烴行業生產和消費增速明顯放緩，進入結構調整階段，發展重心從單純追求規模化發展向追求綜合競爭力提升轉變，原料結構調整和產品結構升級成為主要發展趨勢。進入“十三五”，石化行業升級發展已經成為需要著重落實的國之利劍，在國內原料供應不足、產能過剩，國外低價資源競爭激烈的雙重夾擊下，我國石化行業亟需尋找新的升級之路。

我國乙烯行業產銷狀況

數據來源：公開資料整理

　　（一）烯烴原料多元化，七大基地增產能

　　“十三五”時期，我國烯烴年均需求增長將從“十二五”的約 6% 降至 3.5% ～4% 。在國際競爭加劇的背景下，烯烴產業即將迎來原料和工藝多元化發展的新時代。雖然“十三五”時期烯烴的增速會有所下降，但由于市場基數龐大，增長的絕對值依然很大， 預計到 2020 年國內乙烯、丙烯當量需求量將分別達到 4800 萬噸、3800 萬噸。石化化工十三五規劃或將圍繞石化產業優化、化工新能源、化工新材料、傳統化工升級四大重點領域，從規模擴張轉向質量提升。此外，發改委主導的《石化產業規劃布局方案》將作為今后一個時期石化產業規劃布局的部署，以優化石化產業布局。

　　（二）國際原油價格低位運行，乙烯上游原料相對受益

　　國際原油價格自 2014 年下半年以來持續走低，最低點布倫特和 WTI 油價紛紛跌破30 美元/桶。在減產協議的催化下國際油價開始逐步回升，截止目前國際油價基本穩定在50 美元/桶附近，處在低位區間運行。

　　受國際油價長期走低影響，作為重要乙烯裂解原料的石腦油價格也跟隨原油價格降低而持續下降。石腦油價格的下降大大降低了乙烯的原料成本，乙烯-石腦油價差的加大增厚了以石腦油為原料的裝置效益。

乙烯上游原料價格中樞下移

數據來源：公開資料整理

　　三、 化工原料之王：國內乙烯工業制備以石油基為主

　　（一） 蒸汽裂解制備方法仍將長期占主導

　　蒸汽裂解制乙烯聯產丙烯技術是在蒸汽稀釋下，不使用催化劑，將乙烷、丙烷、丁烷、石腦油、輕油等原料利用管式裂解裝置在反應管出口溫度 800-900℃下熱裂解制乙烯的工藝，丙烯作為副產而得到，通過分離得到乙烯、丙烯等產品。采用輕質石油餾分做原料時，所得的丙烯和乙烯收率比在 0.5-0.65 之間。

　　中國目前主要以石腦油為蒸汽裂解原料。而在全球范圍內，由于新建裂解裝置逐漸使用乙烷等輕質化原料，可以預見通過蒸汽裂解的丙烯產能增長不大。

化工輕油、石腦油制備乙烯裂解工藝

數據來源：公開資料整理

　　我國石腦油裂解裝置主要分布在16 個省市，其中長三角、環渤海和珠三角地區的乙烯產業占到 70% ，從省份來看乙烯產能主要分布在廣東、上海、江蘇、新疆、天津、遼寧、浙江等地。2011—2016 年國內的煤制烯烴項目也迅速發展，截至2016 年已經投產了15 套共計 450 萬噸的 MTO/MTP 項目，一定程度上緩解了我國油制烯烴煉能的不足，不過煤制烯烴項目不能長期穩定運行，整體開工不太穩定。

　　乙烯石腦油價差是石腦油路線乙烯丙烯盈利及景氣度的最直接指標。自 2016 年一季度以來，乙烯石腦油價差一直保持在 700 美元左右的歷史高位，近期仍有擴大的趨勢。

乙烯——石腦油價差有擴大趨勢，截止 20170504

數據來源：公開資料整理

中國蒸汽裂解制乙烯裝置規模及技術水平指標表

數據來源：公開資料整理

　　（二） 煤制乙烯工藝占比逐年提高

　　煤化工路線乙烯產能占比由 2013 年 4.4% 提升到了2016 年底的 12.4%。煤制烯烴工藝流程包括煤氣化、合成氣凈化、甲醇合成、甲醇制烯烴及烯烴聚合或生產烯烴衍生物五個關鍵環節。煤制甲醇的工藝步驟都已經十分成熟，有多年的商業化生產經驗。甲醇制烯烴是煤制烯烴的關鍵環節，目前已實現工業化。烯烴的下游工藝比如生產其他烯烴衍生物或者聚合生產塑料與石化行業無異，也已經非常成熟。

　　乙烷制乙烯的資金設備投入最少，原料成本最低，污染最少；煤制烯烴的資金投入最高，原料成本居中，污染最嚴重。石腦油制烯烴的資金投入介于兩者之間，在 2014 年石油價格崩盤之前，石腦油原料成本原本是最高，但是在石油價格大跌之后，石腦油制烯烴的成本已經低于煤制烯烴，煤制烯烴的相對成本優勢難再凸顯。

煤基制備乙烯工藝路線

數據來源：公開資料整理

　　（三）乙烷裂解制乙烯技術有待進一步開發

　　天然氣（濕氣）、油田伴生氣和煉廠氣均含有部分或大量乙烷，將乙烷轉化為乙烯也是乙烯重要的生產路線之一，生產方法主要有蒸汽裂解法、氧鹵化法和乙烷催化脫氫法。其中較成熟、多采用的還是蒸汽裂解法。但此過程能耗高，乙烯的分離、回收復雜，費用昂貴。