一、鐵礦石供給

　　（一） 全球鐵礦石供給

　　根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球鐵礦石產(chǎn)量從 2000 年后顯著提升，在 2009 年有所回落之后，2010 年至今基本保持了每年 20 億噸左右的產(chǎn)量。截至 2015 年末，全球鐵礦石產(chǎn)量為 20.06 億噸。從國別層面來看， 巴西、澳大利亞、中國、印度四國的鐵礦石產(chǎn)量分別為 4.23 億噸、 8.11 億噸、1.23 億噸和 1.43 億噸，合計(jì)已占全球鐵礦石產(chǎn)量的 74.78%。

　　（二）四大礦山寡頭壟斷

　　由于礦產(chǎn)相對(duì)較為豐富的俄羅斯、印度受到國家政策限制，產(chǎn)量大多供國內(nèi)需求；中國鐵礦儲(chǔ)量較高但是品位較低，開采成本高，國內(nèi)需求尚未能滿足。從鐵礦石產(chǎn)量來看，澳大利亞以及巴西成為鐵礦石主要供應(yīng)國家，其中四大礦山控制了超過 70%的鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng)，因此， 全球鐵礦石主要來自澳洲和巴西，澳巴鐵礦石主要來自四大礦山。淡水河谷 2016 年產(chǎn)量為 3.49 億噸、力拓為 2.81 億噸、必和必拓為 2.26 億噸， FMG 為 1.69 億噸，合計(jì)總產(chǎn)量為 10.25 億噸， 占全球鐵礦石產(chǎn)量的 51.10%。此外由于四大礦山品位高，折合為鐵元素產(chǎn)量實(shí)質(zhì)要高于 50%的占比。從鐵礦石產(chǎn)量增量來看， 全球鐵礦石產(chǎn)量增加基本上來源于四大礦山產(chǎn)量的增量， 2015 年由于鐵礦石價(jià)格大跌，全球鐵礦石產(chǎn)量甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但 2015 年四大礦山產(chǎn)量仍同比增加 1.02 億噸。

四大礦山 2016 財(cái)年 1鐵礦石基本信息

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　　2011~2014 年，在中國高需求提振下，鐵礦石行業(yè)出現(xiàn)高利潤(rùn)，盡管 2013~2015 年，鐵礦石價(jià)格進(jìn)入下降通道，但各大礦山仍然投入大量資本支出進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。由于鐵礦石項(xiàng)目從投資到產(chǎn)能投放至少需要兩年以上時(shí)間，因此 2013~2016 年是將新產(chǎn)能投放密集期。通過梳理四大礦山的在建和計(jì)劃新增產(chǎn)能（見表 3），若四大礦企擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃順利完成，我們預(yù)計(jì) 2017 年產(chǎn)能將較上年增加0.4 億噸，到 2020 年鐵礦石產(chǎn)能有望提升至 12.40 億噸，較 2016 年增加 1.19 億噸。

四大礦山新增產(chǎn)能梳理

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2016~2020 年四大礦山產(chǎn)能利用率(%)及產(chǎn)能預(yù)測(cè)(億噸)

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　　從供給端來看，受限于當(dāng)前產(chǎn)能數(shù)據(jù)的缺乏，由于全球產(chǎn)能增量主要來自于四大礦山，我們基于現(xiàn)有的四大礦山產(chǎn)能（11.21 億噸） +剔除四大礦山后全球鐵礦石產(chǎn)量（10.42 億噸）和四大礦山產(chǎn)能增量測(cè)算未來 1~2 年鐵礦石供給保守估計(jì)約為 22.43 億噸。實(shí)際上，由于四大礦山平均產(chǎn)能利用率為 90%左右，考慮到其他高成本礦山普遍存在開工率不足情況，全球?qū)嶋H鐵礦石產(chǎn)能將遠(yuǎn)高于其產(chǎn)量數(shù)據(jù)，未來鐵礦石潛在供給量將大于 22.43 億噸。

　　二、鐵礦石需求

　　（一）國際需求

　　由于鐵礦石唯一下游需求是煉鋼，因此，我們可以通過分析粗鋼需求來預(yù)測(cè)鐵礦石需求。從粗鋼表觀消費(fèi)量來看， 2015 年全年，全球粗鋼表觀需求量約為 16.17 億噸，中、美、日、韓、印度是鐵礦石需求大國，五國合計(jì)粗鋼表觀消費(fèi)量占比全球的 63.33%。而其中，中國的粗鋼表觀需求達(dá)7 億噸，占比全球達(dá) 43.29%。由于美、日、韓三國均為發(fā)達(dá)國家，工業(yè)化進(jìn)程完成，鋼鐵需求較為穩(wěn)定，從圖 8 可以看出，美國和韓國 2009 之后粗鋼表觀需求量基本回升至 2008 年之前的穩(wěn)定水平，日本較之前水平略有下降，我們假設(shè)未來一段時(shí)期內(nèi)，美日韓三國粗鋼需求量穩(wěn)定，對(duì)鐵礦石需求維持在當(dāng)前水平。同時(shí)，從廢鋼替代角度來看，發(fā)達(dá)國家廢鋼累積量大，短流程煉鋼工藝較發(fā)達(dá)，或?qū)⑾鳒p對(duì)鐵礦石的需求。而印度的粗鋼需求量雖然基數(shù)不大（2015 年粗鋼需求量為 0.89 億噸），但從 1999 年之后其需求量呈波動(dòng)上升增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率約 7%，雖然近年增長(zhǎng)率有所下降，但長(zhǎng)期來看仍有增長(zhǎng)空間。因此我們假設(shè)其增長(zhǎng)率仍保持在 7%不變，則未來 1~2 年，印度粗鋼需求量區(qū)間為 1.02~1.17 億噸。值得一提的是，除了常規(guī)的長(zhǎng)、短流程煉鋼以外，印度存在第三種煉鋼工藝，即感應(yīng)電爐煉鋼， 且印度是目前全球唯一采用感應(yīng)電爐大規(guī)模煉鋼的國家，電爐（包括電弧爐和感應(yīng)電爐）鋼產(chǎn)量占比68.4%。感應(yīng)電爐煉鋼工藝本應(yīng)用廢鋼作為入爐料，但印度能開發(fā)的廢鋼資源有限，為解決廢鋼短缺的問題，印度將直接還原鐵 3作為感應(yīng)電爐入爐料。因此印度粗鋼生產(chǎn)入爐料為生鐵和直接還原鐵，未來對(duì)鐵礦石需求依然較大。

美日韓印粗鋼表觀消費(fèi)量(億噸)

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中國粗鋼表觀需求量(億噸)和增長(zhǎng)率

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　　（二）國內(nèi)需求

　　短期來看，國內(nèi)鐵礦石需求可以通過國內(nèi)粗鋼需求進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算。由于鋼鐵下游主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、基建、工程機(jī)械以及汽車制造等，我們通過分析其主要下游用鋼量來測(cè)算粗鋼需求。

中國鋼鐵行業(yè)下游主要需求歷史表現(xiàn)及預(yù)測(cè)

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　　房地產(chǎn)方面， 從歷史表現(xiàn)來看， 2012~2015 年，房地產(chǎn)方面各項(xiàng)投資增速放緩，新開工面積出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況。 2016 年投資增速、施工面積增速和新開工面積增速均有所回升，但 2017 年初，全國各地房地產(chǎn)出臺(tái)最嚴(yán)苛調(diào)控，預(yù)計(jì)今年的房地產(chǎn)新開工面積和施工面積均將比 2016 年有所下降，因此房地產(chǎn)方面對(duì)粗鋼需求拉動(dòng)將小幅下降。 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面， 近年基建投資均保持較大的增速，雖然 2016 全年基建投資增速 15.71%，較上年下降 1.58%，但受“一帶一路”等政策紅利提振，預(yù)計(jì)基建投資增速仍將保持一定的增速，對(duì)粗鋼需求量形成正向拉動(dòng)。 工程機(jī)械方面， 各項(xiàng)大型機(jī)械近年產(chǎn)量增速有所分化，且波動(dòng)較大，整體看， 2014 年之后，工程機(jī)械行業(yè)增速明顯放緩， 2017 年以來增速有所回升，預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)整體對(duì)鋼材的需求或微升。 汽車方面， 近年汽車產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一定波動(dòng)， 2016 年，受益于車輛購置稅減半及新能源推廣政策等多重利好政策因素，汽車行業(yè)增速明顯提升。預(yù)計(jì) 2017 年隨著政策利好趨弱，汽車產(chǎn)量增速將較 2016 年下降較大，對(duì)鋼鐵需求提振有限。此外，廢鋼替代方面， 從煉鋼流程來看，主流的煉鋼流程分為長(zhǎng)流程煉鋼和短流程煉鋼。長(zhǎng)流程煉鋼主要原材料是鐵礦石，經(jīng)過高爐轉(zhuǎn)化成鐵水、轉(zhuǎn)爐煉成鋼。而短流程煉鋼則省略了高爐之前的步驟，直接利用廢鋼經(jīng)電弧爐煉鋼。因此，廢鋼成為鐵礦石有利替代。由于我國仍在工業(yè)化進(jìn)程，廢鋼產(chǎn)出較少，短流程煉鋼比例不足 10%，而世界平均水平為 25%。但長(zhǎng)期來看，隨著廢鋼的回收率提高，裝備升級(jí)等因素拉動(dòng)，短流程煉鋼占比將逐漸提升，鐵礦石需求長(zhǎng)期或有下降。基于上述分析，我們用下游需求回歸分析法，選取房地產(chǎn)新開工面積增長(zhǎng)率、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長(zhǎng)率、機(jī)械產(chǎn)量增長(zhǎng)率（四種大型機(jī)械平均產(chǎn)量增長(zhǎng)率）、汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)率的歷史數(shù)據(jù)，擬合出國內(nèi)粗鋼需求增速曲線，同時(shí)結(jié)合下游需求的定性分析，我們預(yù)計(jì) 2018 年國內(nèi)粗鋼需求量增速區(qū)間為-3%~1%，粗鋼需求量在 6.49~7.07 億噸區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，增量約為-0.51 億噸~0.07 億噸。