一、銅供給情況分析

　　2016年全球礦產銅產量約2019.3萬，精煉產量1934.9萬噸；回收銅產量399.4萬噸。礦山產能集中于智利、秘魯；冶煉產能集中于中國.

智利礦產銅產量占全球約30%

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中國精煉銅產量占全球34.5%

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　　全球主要銅礦山企業CapEx并未隨銅市回暖出現上行。同時，礦山企業社區糾紛不斷。

2016~2017年全球銅礦山CapEx下行

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　　產能增速滯后資本開支高點兩年，目前高點（2016年6%）已過，出現顯著下滑

至2019年全球銅礦業產能投放減速

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　　2011-2015年，全球銅礦山成本線穩步下降，但是成本線末端的降幅卻始終有限。

2010年以來，全球銅礦成本線穩步下移，但尾部卻出現了上行

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　　新增礦山供給：秘魯和智利銅礦增速大幅放緩，且沒有新產能接棒

　　從全球新開銅礦山的開礦計劃來看，銅礦的投產進度總體平穩。這意味著，2013~2015年新增銅礦的主力：秘魯產量增速下滑將影響銅礦供給增速。

　　•國際礦業和中國企業巨頭在蒙古、南美、非洲的投資可能成為新增供給的主力，但是高增速難以再現。

秘魯銅產量增速放緩

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剛果、贊比亞和中亞新增銅產量有限

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　　全球前二十大銅礦供應商開采規劃，產能增速大幅放緩

　　二、廢銅供給：中國廢銅周期高峰19年后方至，且替代性有限

　　增長的潛力：參考國際上15年左右的廢銅回收期，中國廢銅產生的高峰期預計在2019~2020年；•有限的替代性：冶煉產能的高開工率

中國銅消費的高峰期在2000年后到來

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近年銅冶煉產能利用率保持高位

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　　未來銅產能（礦產銅+廢銅再生）增速將放緩

2016年-2021年全球礦產銅復合增速僅為1.6%

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2017-2022年全球精煉銅復合增速1.66%，較前五年（2.57%）大幅下降

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　　三、銅的市場需求分析

　　1、銅的市場需求現狀

　　存量銅消費需求的預期變化，放大的庫存效應

銅消費的細分

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銅消費的細分

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　　2、發達國家銅市場需求預計

　　發達國家銅終端需求總體類似，建筑需求占比約44%，電氣電子需求占比約18%，交通設備約占19%，工業機械約占7%。美國構成除中國外銅消費的主力。

美國銅需求結構

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　　從歷史上看，美國銅需求保持穩步增長。從1945年有相關統計數據以來，美國銅需求展現出很強的價格彈性。

美國銅需求與價格的關系

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　　四、銅消費量與投資增速分析預測

　　美國銅消費與國內投資高度相關

　　•原因：美國銅消費主要在于地產（電線、電纜，銅管），設備投資等。

美國銅消費與國內投資高度關聯

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　　發達國家：制造業擴張加速，投資預計增長

美國銅消費與國內投資高度關聯

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　　1、中國的銅需求：地產和基建仍是重頭

　　實際上，電力中約有40%為建筑用電力電纜，所以實際上整體來看，地產基建和相關產業（家電、建筑）占比約40%。

　　從增速來看，中國銅消費增長預計出現下行；•但是中國銅消費絕對量仍然保持穩中有升。

銅消費的細分

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固定資產投資增速下行

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　　2、中國：地產不差，基建維穩

　　從新開工面積和限購政策的嚴格執行來看，2018年地產投資預計出現下行。

　　•但是新開工不會出現斷崖式下跌：土地出讓平穩，城市化進程仍在進行。

新開工增速預計下行

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　　基建投資增速略下滑，絕對量保持穩定。

基建投資預計保持穩定

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　　3、中國：電網投資觸底反彈拉動需求

　　電網建設投資預計將保持增長；未來投資重點轉化為棄電轉化、農網建設。

變電設備新增在2016年出現反彈

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　　4、中國：工業需求受限于產能去化，地產后周期品種先高后低

PI/CPI剪刀差持續拉大

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2016年空調庫存出現大幅增長

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　　新興需求力量不容小覷

2017H1發展中國家PP基建項目觸底回升

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　　五、銅行業供需缺口情況預測

全球銅供給缺口預計再2019年前出現

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　　供需情景假設：2018~2020年價格將隨需求復蘇上行

　　•中國固定資產投資7.4%；其中涉及銅的部分：電網4%，地產3%，拉動中國銅需求增速約2%，其他固定資產投資和消費預計拉動銅需求2%。中國需求預計拉動全球需求2%

　　•發達國家GDP增速：美國2.5%/歐元區1.8%/日本1.2%/其他1.5%；拉動全球銅需求增速約1.1%;

　　•發展中國家GDP增速：印度6.7%/俄羅斯1.8%/其他3%；拉動全球需求約0.5%。

　　•全球銅需求增速約3.6%。參考新礦投產計劃，供給增速預計約2.0%至2.6%，供需保持平衡。

　　供給短期缺口和開工率的閾值是彈性的構成部分

需求缺口和開工率對銅價解釋作用不強

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宏觀經濟預期開始重新主導銅價

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　　銅價格在供需平衡時的常態

　　歷史上大部分時間銅價格與邊際成本線的關系并不大，成本線附近運行僅僅在1998~2001，以及2013~2015年期間出現（均為銅產能大幅過剩的時間）。

　　•預計2017年以后，銅價格將再度脫離成本線運行。

歷史上大部分時間銅價格跟隨需求預期而不是成本線運動

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