2016年，全球光伏新增裝機達到77GW，美國、日本、德國三大主要光伏市場占新增裝機比重超過30%。相比國內市場，美國、日本以及德國的分布式電站發展更為成熟。2016年，美國、日本、德國的新增裝機中分布式（日本按照小于1MW統計，德國按照小于500KW統計）占比分別達到29%、61%和40%。我們著重對美國以及德國兩國分布式電站發展歷史進行梳理，認為高電價刺激下的居民安裝需求以及政府針對分布式提供的多元化補貼是促進分布式電站發展的關鍵因素。

2010年-2017年全球光伏新增裝機情況（單位:GW）

數據來源：公開資料整理

　　近年來，美國積極發展清潔能源，調節能源結構，截至2016年底，包括光伏、風電、核電、水電等在內的清潔能源占一次能源總消耗比重由2010年的12.7%提升至14.7%。2016年美國光伏新增裝機達到14.8GW，規模僅次于中國排名全球第二，其中分布式占比接近30%。

2011年-2016年美國光伏新增裝機情況

數據來源：公開資料整理

　　美國的居民用電價格一直高于工商業用電價格，且保持較高增速。2017年7月，全美居民電價達到13.12美分/kWh，較商業電價、工業電價分別高出2美分、5美分。2011年之后，美國工商業分布式年裝機規模基本保持平穩，而戶用分布式新增裝機維持較高增速。我們認為，較高的居民電價疊加政府多樣化的鼓勵政策，推動了美國戶用分布式的快速發展。

　　2012年底，德國戶用光伏發電系統（小于100KW）價格由2006年底4.5歐元/W快速下降至2012年底1.5歐元/W，降幅超過60%；除了高額FIT上網電價補貼外，政府為電站自用電量提供額外補貼，德國戶用光伏裝機快速增長。

2006年-2016年戶用光伏系統價格變動情況

數據來源：公開資料整理

FIT與居民、工商業電價變動情況

數據來源：公開資料整理

2006年-2016年德國小型戶用系統成本以及新增電站并網情況

數據來源：公開資料整理

　　2016年6月，德國可再生能源改革草案通過，規定從2017年開始，德國政府不再按照指定價格收購可再生能源電力，鼓勵電站開發商競價上網；對于裝機容量小于750KW的分布式電站依然沿用之前補貼辦法。政府對小型工商業以及戶用分布式電站的支持態度沒有改變。目前，德國分布式電站裝機占整體裝機比重超過80%。

　　2017年上半年，我國分布式光伏新增裝機達到7.1GW，超過2016年全年裝機（4.3GW）將近65%，其中山東、安徽、浙江三省分布式新增裝機3.9GW，占全國分布式電站新增裝機比重超過50%。

2017年上半年我國分布式電站新增裝機分布

數據來源：公開資料整理

　　集中式電站由于裝機規模大，需要建設配套升壓站以及高壓輸送電纜（一個30MW電站對應升壓站以及配套電纜等設備投資規模接近1000萬），電站單瓦系統成本較高。目前分布式電站系統平均成本在6~6.5元/W，集中式電站系統成本在6.5~7元/W。分布式電站按照補貼模式可以分為“自發自用、余電上網”和“全額上網”模式，已選擇“自發自用、余電上網”模式的分布式電站可以變更為“全額上網”模式。“自發自用、余電上網”模式下，用戶按照全部發電量獲得0.42元/kWh國家補貼，自用電量以外的上網電量按照當地脫硫火電上網電價出售給電網；“全額上網”模式下，光伏發電執行全國統一標桿上網電價。

分布式電站兩類補貼模式

數據來源：公開資料整理

　　我們按照分布式電站6.5元/W系統成本、集中式電站成本7元/W系統成本，分別測算一個位于江蘇5MW裝機的工商業分布式電站與一個位于新疆50MW裝機的集中式電站收益率。對于工商業分布式電站，我們分別考慮“自發自用、余電上網”模式以及“全額上網模式”，測算結果顯示工商業分布式電站收益率高于集中式電站收益率水平。

　　按照建筑類型劃分，分布式可以分為工商業屋頂分布式和住宅類的戶用分布式。由于工商業電力用戶電價高，單個工商業屋頂對應電站裝機規模大，工商業屋頂分布式早于屋頂分布式進入規模化發展的階段。根據統計，截至2016年底，我國工商業屋頂分布式裝機規模已達到6.4GW，占分布式裝機規模比重超過60%。

屋頂分布式潛在裝機規模

數據來源：公開資料整理

　　2016年，我國光伏三類地區標桿上網電價大幅下調，其中一類地區電價下調幅度最高，達到12.5%，三類地區電價下調幅度最低，在2%左右。一類地區電價大幅下調推動2016年上半年以集中式電站為主的一輪大規模搶裝，新增裝機規模超過22GW，其中集中式電站超過20GW。2017年，三類地區光伏標桿上網電價均出現下調，第三類地區上網標桿電價下調幅度超過13%，對按照標桿上網電價結算的全額上網分布式電站影響巨大，因此推動上半年分布式裝機大幅提升。2017年上半年，我國光伏新增裝機24GW，其中分布式裝機超過7GW，我們認為其中大部分由全額上網分布式貢獻。

2017年上半年分布式裝機占比大幅提升

數據來源：公開資料整理

2013-2017年三季度分布式光伏電站裝機情況

數據來源：公開資料整理

　　自2013年推出分布式度電補貼，對比持續下調的三類地區標桿上網電價，“自發自用”度電補貼一直維持0.42元/kWh。目前網傳政府將在系統成本不斷下降的大環境下適當下調補貼額度，倒逼電站開發商、設備制造商等市場參與者通過技術進步壓縮成本，我們認為度電補貼下調將推動明年“自發自用”分布式一輪搶裝。

工商業屋頂分布式特點

數據來源：公開資料整理

　　工商業用戶占我國能源消費比重超過70%。在電力消費方面，2016年，以工商業用戶為主的第二、第三產業用電量占比分別達到71%、13%。工商業用戶生產活動集中于白天，與光伏發電時段相匹配，工商業用戶更適合采用“自發自用、余電上網”模式。

2016年我國用電量情況統計

數據來源：公開資料整理

　　受益于光伏產業技術創新，光伏發電不斷下降。至2016年底，我國光伏系統成本已降至6.5-7元/瓦，度電成本下降至0.6元/kWh。用戶側銷售電價分為一般工商業電價、大工業電價以及居民和農業售電電價三大類，目前大工業電價在0.6~0.9元/kWh，一般工商業用戶電價在1元/kWh左右，光伏發電度電成本已低于工商業用戶電價，光伏發電具備明顯經濟性。

2016-2025年光伏系統成本持續下降

數據來源：公開資料整理

部分地區工商業用戶電價（單位：元/kWh）

數據來源：公開資料整理

　　工商業電站運營主要分為合同能源管理和屋頂租賃兩種商業模式。合同能源管理模式下，分布式電站主要采用“自發自用，余電上網”，電站投資方將分布式電站所發電量按照一定折扣出售給屋頂持有方作為屋頂租金，剩余電量按照當地脫硫電價出售給電網公司；屋頂租賃大多采用“全額上網”模式，電站投資商直接租用用戶屋頂，所發電量按照標桿上網電價全部出售給電網公司。

　　當電站自發自用比例由70%上升到90%時，項目內部投資收率由12.49%提升至14.25%，收益率提升超過1個百分點，即便是在70%“自發自用”比例下，工商業分布式收益率也遠高于“全額上網”分布式以及集中式電站收益率。

　　“自發自用”比例提升對電站收益率影響

工商業分布式（自發自用） 工商業分布式（全額上網） 集中式電站（新疆）

數據來源：公開資料整理

　　截至2016年底，我國工商業屋頂分布式裝機規模達到6.4GW，占整體裝機比重超過50%。工商業分布式的高投資回報率吸引電站投資商積極參與。根據預測，至2020年我國工商業屋頂累計裝機規模將達到40GW。

2010-2020年我國分布式光伏裝機

數據來源：公開資料整理

　　合同能源管理模式下，開發商需承擔電力用戶電費拖欠風險，因此在項目開發前期，電站開發商需要對屋頂持有企業做嚴格風險評估，最終符合投資商要求的電站項目除屋頂本身滿足電站建設要求，購電企業也需要保證在電站運營期間持續經營。

數據來源：公開資料整理

　　工商業屋頂分布式裝機規模在MW級，按照單瓦6.5元的系統價格測算，一個5MW的電站投資總額高達3250萬，按照行業平均3/7融資比例，單個項目自有資金投入接近1000萬。企業在手現金以及融資能力是保證工商業分布式開發的關鍵。