在政策不斷加碼的情況下，新能源汽車(chē)的趨勢(shì)不可阻擋。政府已經(jīng)定調(diào)要扶持行業(yè)到2020年，新能源汽車(chē)已經(jīng)上升到了中長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略的高度。我們之前的系列報(bào)告主要研究了高端的特斯拉的示范效應(yīng)以及低端的微型電動(dòng)車(chē)的野蠻生長(zhǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)都是私人采購(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，微信號(hào)report88此篇報(bào)告，我們將目光聚焦到公共領(lǐng)域的公交系統(tǒng)。

　　目前國(guó)家已經(jīng)對(duì)2015年新能源汽車(chē)保有量目標(biāo)做了拆解，第一批和第二批推廣城市目標(biāo)達(dá)到35萬(wàn)輛，并且這些城市須接受年度考核評(píng)估，未能完成年度推廣目標(biāo)的將予以淘汰。目前已經(jīng)有北京、天津、上海、武漢、西安、福建省城市群、廣州、深圳等城市出臺(tái)了比較明確的新能源公交采購(gòu)目標(biāo)，占這些城市新能源汽車(chē)總目標(biāo)的15%。如果其他城市也按照這個(gè)指標(biāo)來(lái)分配，那么，14-15年，兩批推廣城市新能源客車(chē)的銷(xiāo)量將達(dá)到5萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)14-15年新能源客車(chē)銷(xiāo)量分別為2萬(wàn)輛、3萬(wàn)輛。

　　由于公交車(chē)的體積和容量更大它對(duì)電池、電機(jī)、空調(diào)等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的拉動(dòng)尤為顯著，尤其是電池，一輛大巴40%左右的成本都是電池，一輛純電動(dòng)大巴的電池用量是轎車(chē)的15倍，3萬(wàn)輛大巴對(duì)電池的拉動(dòng)相當(dāng)于45萬(wàn)輛轎車(chē)。

　　根據(jù)中證網(wǎng)資料，拓邦股份經(jīng)過(guò)了金龍汽車(chē)、五洲龍的認(rèn)證，合肥國(guó)軒經(jīng)過(guò)了安凱客車(chē)、申沃等的認(rèn)證，多氟多也在積極介入這一領(lǐng)域，將直接受益于電動(dòng)大巴的放量。綜合估值、彈性、壁壘、競(jìng)爭(zhēng)力等因素，我們看好拓邦股份、多氟多、滄州明珠、松芝股份、信質(zhì)電機(jī)、杉杉股份、新宙邦、寧波韻升、比亞迪。

　　不確定因素：政策變化；新進(jìn)入者增加；安全問(wèn)題。

　　1.公交客車(chē)平穩(wěn)增長(zhǎng)，電動(dòng)化刻不容緩

　　2013年國(guó)內(nèi)客車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售56萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.8%；其中大中客累計(jì)銷(xiāo)售17萬(wàn)輛，同比小幅增長(zhǎng)0.9%。由于受到高鐵持續(xù)沖擊，公路客運(yùn)需求分流，座位客車(chē)市場(chǎng)需求萎靡，2013年同比下滑8.2%。未來(lái)大中客行業(yè)整體將保持平穩(wěn)。

　　2013年公交客車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.8%，成為客車(chē)行業(yè)最大的亮點(diǎn)。主要得益于中國(guó)城市化進(jìn)程的深化，公交系統(tǒng)的持續(xù)升級(jí)，以及城市黃標(biāo)車(chē)的加快淘汰。我們預(yù)計(jì)2014年公交客車(chē)市場(chǎng)的需求仍將維持快速增長(zhǎng)。

　　在公共交通領(lǐng)域，公交總量占全國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)總量的1.7%，但耗油量卻占到27%，排放總量更高達(dá)30%以上。促進(jìn)節(jié)能減排，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，公交電動(dòng)化刻不容緩！

　　除了節(jié)能減排以外，公交電動(dòng)化還有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性。

　　以插電式氣電混合動(dòng)力客車(chē)為例，其全生命周期綜合成本較柴油車(chē)節(jié)省122萬(wàn)元，較燃?xì)饪蛙?chē)總成本也節(jié)省33萬(wàn)元。且未來(lái)隨著新能源客車(chē)技術(shù)進(jìn)一步完善，新能源客車(chē)采購(gòu)及運(yùn)營(yíng)成本仍有大幅下降空間。

　　另外，新能源客車(chē)的補(bǔ)貼也極為豐厚，純電動(dòng)客車(chē)是以車(chē)廠(chǎng)來(lái)補(bǔ)貼的，國(guó)家補(bǔ)貼在30-50萬(wàn)左右，插電式在25萬(wàn)左右，地方一般也是1:1的配比。

　　2.公交客車(chē)電動(dòng)化，成為政府約束性指標(biāo)

　　年初，馬凱副總理對(duì)新能源汽車(chē)發(fā)展提出“四個(gè)不變”，強(qiáng)調(diào)2015年50萬(wàn)輛的新能源汽車(chē)保有量目標(biāo)不變，5月，國(guó)家主席習(xí)近平指出，發(fā)展新能源汽車(chē)是邁向汽車(chē)強(qiáng)國(guó)的必由之路。之后，從中央到地方，新能源汽車(chē)的推廣進(jìn)入提速階段。目前2015年的保有量目標(biāo)已經(jīng)做了拆解，拆分到了各個(gè)城市，第一批和第二批推廣城市目標(biāo)達(dá)到35萬(wàn)輛，并且這些示范城市須接受年度考核評(píng)估，未能完成年度推廣的將予以淘汰。

　　公交客車(chē)作為新能源汽車(chē)的重要組成部分，很多城市也制定了較為明確的目標(biāo)。目前已經(jīng)有北京、天津、上海、武漢、西安、福建省城市群、廣州、深圳等城市出臺(tái)了比較明確的新能源公交采購(gòu)目標(biāo)。2014-2015年，這幾個(gè)城市的新能源公交將超過(guò)2萬(wàn)輛，占這些城市新能源汽車(chē)總目標(biāo)的15%。

　　其他城市還無(wú)明確新能源公交采購(gòu)目標(biāo)，但如果我們按照新能源公交占總新能源汽車(chē)推廣量的15%來(lái)計(jì)算，那么，2014-2015年，兩批推廣城市新能源公交的銷(xiāo)量將達(dá)到5萬(wàn)輛；假設(shè)50萬(wàn)輛的15%都為新能源公交，那么銷(xiāo)量將達(dá)到7.5萬(wàn)輛。

　　基于謹(jǐn)慎性原則，我們預(yù)計(jì)今明兩年新能源客車(chē)銷(xiāo)量分別為2萬(wàn)輛、3萬(wàn)輛。

　　而從今年上半年的銷(xiāo)量來(lái)看，新能源公交采購(gòu)6693臺(tái)，其中純電動(dòng)公交銷(xiāo)售2180輛，插電式混動(dòng)公交4513輛。

　　3.投資策略：整車(chē)直接受益，動(dòng)力電芯彈性大

　　參考比亞迪K9，一輛純電動(dòng)公交車(chē)的電池成本約達(dá)到90萬(wàn)元（包括pack、BMS，約相當(dāng)于15輛乘用車(chē)），電機(jī)（含變速箱）的成本在30萬(wàn)元左右。

　　（1）整車(chē)：最直接的受益者

　　由于新能源客車(chē)補(bǔ)貼豐厚，并且是政府采購(gòu)，因此，成本控制好的企業(yè)將直接受益，不過(guò)上市公司的問(wèn)題是彈性的問(wèn)題和“左手打右手”。上市公司中，比亞迪、宇通客車(chē)，金龍客車(chē)、中通客車(chē)受益。

　　（2）鋰電：彈性最大的環(huán)節(jié)

　　由于整車(chē)中，鋰電占比在40%左右，是占比最高的部件，而且，一輛電動(dòng)大巴相當(dāng)于一輛電動(dòng)轎車(chē)15倍的電池需求量，因此，鋰電是彈性最大的環(huán)節(jié)。考慮到純電動(dòng)和插電式的占比，我們平均每輛大巴的電量按照200度來(lái)計(jì)算，對(duì)鋰電池的產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效果如下：

　　電芯：動(dòng)力電芯供不應(yīng)求

　　假設(shè)明年電動(dòng)大巴需求量達(dá)到3萬(wàn)輛，按照平均50萬(wàn)元/輛（考慮了純電動(dòng)和插電式的占比）的需求測(cè)算，對(duì)動(dòng)力電池的需求拉動(dòng)在150億元左右，其中電芯將達(dá)120億左右。由于我國(guó)的動(dòng)力電池還處在成長(zhǎng)初期，目前基數(shù)極低，對(duì)于已經(jīng)具備生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)能的企業(yè)構(gòu)成重大的直接利好。

　　在電動(dòng)大巴快速放量的過(guò)程中，由于動(dòng)力電芯有一定技術(shù)壁壘，認(rèn)證周期較長(zhǎng)，并且擴(kuò)產(chǎn)需要一定時(shí)間，因此，動(dòng)力電芯是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)最緊缺的環(huán)節(jié)，從我們調(diào)研了解的情況來(lái)看，動(dòng)力電芯的訂單飽滿(mǎn)，目前處于極度供不應(yīng)求的狀況。

　　根據(jù)中證網(wǎng)資料，拓邦股份經(jīng)過(guò)了金龍、五洲龍認(rèn)證，合肥國(guó)軒經(jīng)過(guò)了安凱等的認(rèn)證，多氟多也在積極介入大巴供應(yīng)鏈過(guò)程中，將直接受益于電動(dòng)大巴的放量。

　　材料：等待供需逆轉(zhuǎn)

　　當(dāng)前各種鋰電池材料都處在降價(jià)放量的過(guò)程中，價(jià)格的下滑是源于產(chǎn)能的擴(kuò)張依然超過(guò)了需求的增速。如果電動(dòng)大巴放量，有可能供需關(guān)系會(huì)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。假設(shè)明年微型電動(dòng)車(chē)需求量達(dá)到3萬(wàn)輛，按照200度電/輛的需求測(cè)算，對(duì)鋰電池的拉動(dòng)在6Gwh，對(duì)國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)達(dá)到40%。我們繼續(xù)看好產(chǎn)品切入比亞迪大巴的滄州明珠、鋰電池材料的龍頭杉杉股份，客戶(hù)結(jié)構(gòu)較好的新宙邦，動(dòng)力領(lǐng)域占比較高的天賜材料。

　　碳酸鋰：資源品中長(zhǎng)期具備稀缺性

　　我們認(rèn)為，隨著新能源汽車(chē)的逐步啟動(dòng)，電池級(jí)碳酸鋰需求增速將遠(yuǎn)大于其他鋰鹽產(chǎn)品，價(jià)格走勢(shì)將相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。而鋰精礦由于資源的稀缺性，擁有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，利潤(rùn)彈性最大。首推鋰精礦全球龍頭天齊鋰業(yè)、深加工巨頭贛鋒鋰業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)鹵水資源的西藏城投、西藏礦業(yè)，以及積極擴(kuò)產(chǎn)的路翔股份、江特電機(jī)。

　　（3）電機(jī)、電控、零部件及充電樁：看好信質(zhì)電機(jī)

　　信質(zhì)電機(jī)已經(jīng)收購(gòu)了特斯拉電機(jī)供應(yīng)商富田電機(jī)，微信號(hào)report88未來(lái)有可能與富田合作在大陸設(shè)廠(chǎng)，我們看好信質(zhì)-富田在大陸的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。寧波韻升參股上海電驅(qū)動(dòng)，而上海電驅(qū)動(dòng)是電機(jī)行業(yè)龍頭，也將受益于大巴的放量綜合估值、彈性、壁壘和競(jìng)爭(zhēng)力等因素，我們看好拓邦股份、多氟多、滄州明珠、松芝股份、信質(zhì)電機(jī)、杉杉股份、新宙邦、寧波韻升、比亞迪。

　　4.不確定因素：

　　（1）政策變化；

　　（2）新進(jìn)入者增加；

　　（3）安全問(wèn)題出現(xiàn)。