一、減產多年，投資降溫，化解供給過剩

　　（一）產量大幅減少，供給端收縮

　　中國是全球最大的產銻國。2016 年，中國銻產量10萬噸，占全球總產量的 76%；過去10 年間，中國銻產量占比都在 70%以上。

　　中國銻減產對全球總供給影響巨大。從 2008 年至今，中國銻產量從18萬噸減少到 10 萬噸，減產 44%；全球銻產量從 19.7 萬噸減少到 13 萬噸，減產34%。

中國銻產量占全球 76%，中國減產影響巨大

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過去8年中國銻減產44% ，全球銻減產34%

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　　（二） 企業減虧，行業總體向好

　　2016 年之前，由于銻價連年下跌，業內企業經營狀況持續惡化。根據統計，2015 年中國銻工業規模以上企業主營業務收入為 206 億元，同比下降 33%，實現利潤 8780 萬元，同比下降 94%，其中銻礦采選業主營收入為 41.8 億元，同比下降 18%，利潤總額為 1.89 億元，同比下降 33.4%，冶煉企業主營收入為 164.4 億元，同比下降 36%，利潤總額虧損 1.01 億元。

　　2016 年年初以來銻價開始上漲，銻工業同比減虧。2016 年 1-8 月，銻工業實現利潤總額為 2995 萬噸，其中銻礦采選業實現利潤總額為 1.25 億元，同比增長 18.8%，銻冶煉業虧損 9551萬元，同比減虧 6248 萬元。

　　企業投資熱情明顯降溫。根據統計，2015 年中國銻工業全年累計完成固定資產投資 31.7 億元，同比下滑 18%，其中：銻礦采選業完成固定資產投資 13.8 億元，同比下滑 23%；銻冶煉業完成固定資產投資 17.9 億元，同比下降 13%。我們認為未來至少 3年內，銻產能不會出現大幅增長。

銻產業投資下滑，未來產能難以大幅增長（單位：億元）

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　　二、需求企穩，行業已度過最艱難的時期

　　銻主要應用于阻燃劑、冶金添加劑、非冶金添加劑中。隨著高分子材料的發展，材料阻燃劑的作用越拉越重要，含有銻阻燃劑的塑料制品被廣泛應用于電子、汽車、儀器儀表、橡膠、等領域。目前，阻燃劑已經成為僅次于增塑劑的第二大橡塑助劑行業。

　　根據報告，2007 年全球阻燃劑總消費量為 170 萬噸，2014 年達到 262 萬噸，年復合增速為 6.3%，預計未來仍將保持 6%左右的增速。

　　另外，銻是鉛酸蓄電池中重要的合金材料。在鉛酸蓄電池的正極材料中，鉛銻合金可以提高硬度。盡管目前新能源車發展迅猛，但

　　傳統能源汽車的生產量依舊十分巨大，鉛蓄電池的消費量仍然可觀。

　　三、價格觸底反轉，有礦企業更加受益

　　2008 年金融危機之后，由于經濟復蘇緩慢，需求不足，銻品價格經歷了深度下跌。2012年年初至 2016 年年初，銻錠價格從 83000 元/噸下跌至 31500 元/噸，跌幅達 62%；氧化銻價格從 75917 元/噸下跌至 28500 元/噸，跌幅達 62%（以上價格均為同期河池、益陽、文山銻品的平均價）；2014 年年初至 2016 年年初，銻精礦（高端）價格從 43000 元/噸下跌至 22500元/噸，跌幅達 48%。

　　經過多年的產業調整，銻品供需格局發生了根本性的轉變，銻價也觸底反轉。截至 2017年 3 月 24 日，銻錠價格為 57500 元/噸，氧化銻價格為 52000 元/噸，銻精礦（高端）價格為45000 元：銻錠較 2016 年年初價格上漲了 24500 元/噸，漲幅 83%，較 2016 年均價上漲了 17300元/噸，漲幅 43%；氧化銻較 2016 年年初價格上漲了 82%，較 2016 年均價上漲了 16600 元/噸，漲幅 47%；銻精礦（高端）較 2016 年年初上漲了 22500 元/噸，漲幅 100%，較 2016 年均價上漲了 15600 元/噸，漲幅 53%。

　　可以看出，由于銻礦采選業固定資產投資增速比冶煉業固定資產投資增速多下降 10 個百分點，銻礦產量下滑更加嚴重，銻精礦價格提升更加明顯。擁有銻礦的公司更加受益。

銻錠與氧化銻價格深度下跌，于2016 年年初見底反轉

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銻精礦價格反轉更加明顯，有礦企業更加受益

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　　四、國內供給不足，進口增加，推升價格上漲

　　由于我國資產銻礦下滑嚴重，進口量增長明顯，從而推高銻礦和銻品價格。根據統計，2016 年 1-8 月我國銻精礦進口量約 3.63 萬噸，同比增長 31.6%。出口方面，2016 年 1-8月出口銻品 3.06 萬噸，同比增長 25%，其中出口氧化銻約 2.56 萬噸，同比增長 22.5%。