1、穩需求、壓供給，表內量價齊升促盈利新高

　　2017 年上半年，在需求繼續維持穩中向上態勢的情況下，隨著我國供給側改革不斷推進抑制行業供給，鋼鐵行業盈利持續好轉，各上市鋼企營業收入同比均大幅上升。從我們統計的主要 29 家鋼鐵上市公司來看，上半年全行業營業收入同比上升 46.78%，其中2季度環比上升 2.22%。

　　上半年鋼鐵下游需求穩中向上：房地產開發投資完成額累計同比 8.5%，去年同期為6.1%；汽車產量累計同比為 6.3%，去年同期為 6.0%；空調、冰箱、洗衣機產量累計同比分別為 17.9%、8.9%和 3.6%，去年同期分別為-4.9%、-3.9%和 6.5%。鋼鐵行業下游整體需求穩中向上是鋼價走強的重要支撐。

　　上半年行業量價齊升，粗鋼單月產量和鋼材毛利屢創新高：1）地條鋼去化導致長材供給出現缺口，雖然電弧爐重啟、高爐提產、熱軋轉螺紋、出口回流等部分回補了長材供給缺口，但截止至年中，螺紋鋼社會庫存持續下降，鋼貿商被動去庫，長材供給仍顯緊張，螺紋噸鋼毛利屢創新高；2）高盈利反過來刺激了存量產能利用率提高，2017 年上半年以來，粗鋼單月產量屢創新高，但若考慮顯性鋼材產量和隱性地條鋼產量合并口徑，2017 年上半年鋼材實際產量大概率負增長。

2017 年上半年鋼價綜合指數同比上漲 48.19%

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2017 年前 6 月粗鋼單月產量屢創新高（單位：萬噸）

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　　原料強勢對鋼企毛利率造成一定侵蝕，但總體影響有限，主要原因在于，由于絕對價格基數更大，鋼價上漲階段，即便原料價格漲幅更大，行業噸鋼毛利往往仍會提升。就 2季度而言，鋼價下跌主導毛利率下降，雖然礦焦價格降幅大于鋼價降幅，但原材料成本滯后疊加礦焦絕對跌幅小于鋼價跌幅，2 季度毛利率環比下降 0.29 個百分點。

2017 上半年鐵礦石價格指數均值同比上漲 37.25%

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　　2、毛利率下行難抵收入上升，毛利潤顯著改善

　　2017 年上半年，在營業收入大幅增長的情況下，雖然毛利率有所下滑，但最終行業毛利潤較去年同期上升 39.15%，其中 1 季度同比上升 111.53%，2 季度環比下降 0.64%。

　　源于毛利潤明顯改善，2017 年上半年鋼鐵行業在去年同期扭虧為盈的基礎上繼續大幅上升。29 家上市鋼企上半年歸屬母公司凈利潤合計達 206.69 億元，相比去年同期增長202.67%，且處于近 2009 年來同期最高水平；其中 1 季度全行業凈利潤達 107.57 億元，2季度凈利環比稍有下滑，環比下降 7.86%。其中，上半年鋼鐵行業扣除非經常損益后的業績盈利 197.64 億元，其中 1 季度盈利102.65 億元，同比上升 536.51%，2 季度環比下降 7.47%。同時，值得注意的是，由于過去幾年行業虧損較大，稅務角度過去虧損抵扣應納稅所得額導致今年上半年上市鋼企業績增幅也明顯高于往年，經簡單測算，今年上半年所得稅抵扣因素貢獻上市鋼企業績比重達 15.83%。