一、焦炭行業(yè)產(chǎn)銷現(xiàn)狀

　　目前公開資料里最新的焦炭行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)只能到2015年，結(jié)合數(shù)據(jù)看，行業(yè)虧損在不斷加大。

焦炭行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量

資料來源：公開資料整理

　　中國焦炭出口量基本在月度100萬噸左右，大幅低于月度3500萬噸左右的產(chǎn)量，進口更是按月不超萬噸，幾乎可以忽略不計。

焦炭進出口影響很小（萬噸）

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2015年產(chǎn)銷量呈現(xiàn)明顯的地域性差異（萬噸）

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　　二、深度剖析焦炭行業(yè)盈利差的原因

　　焦化行業(yè)一度在2000年到2004年成為盈利的明星行業(yè)，在2006-2007年經(jīng)濟需求非常好的時候也再度繁榮過，但之后行業(yè)利潤率和利潤總額都持續(xù)下降。

行業(yè)利潤率和利潤總額都在下降

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　　長期虧損的一個重要原因是民營小焦化廠的不斷加入，而民營小焦化企業(yè)普遍不負擔環(huán)保和社會成本。因此，除了具備更加靈活的經(jīng)營管理理念外，還往往具備更低的成本，導致行業(yè)內(nèi)多數(shù)環(huán)保社會責任較好的大型企業(yè)無法與之競爭，所以，我們看到雖然行業(yè)整體虧損，但仍然不斷有新增產(chǎn)能建設投產(chǎn)。

總體虧損，但投資不斷增加

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　　2015年底，新增產(chǎn)能終于在長期虧損下開始減少。直到毛利率跌至6%以下，焦炭新增產(chǎn)能才得以放緩，這個時候民營焦化廠也大幅虧損，產(chǎn)能建設投產(chǎn)開始放緩，行業(yè)主動去產(chǎn)能開始。雖然利潤數(shù)據(jù)只到2015年10月，但我們可以使用焦炭焦煤價差來反映2016年后行業(yè)的盈利情況，總體看，2015年見底主動去產(chǎn)能后，2016年-2017年行業(yè)盈利有了明顯改善。

焦煤焦炭價差16年開始拉大（元/噸）

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　　從上市公司的盈利和收入情況看，2015年收入和盈利見底，2016年開始好轉(zhuǎn)，如果參考上圖的價差，我們認為，2017年上市公司有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

上市公司營收15年觸底，16年好轉(zhuǎn)（萬元）

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上市公司歸母凈利15年觸底，16年好轉(zhuǎn)（萬元）

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　　最新的開工率數(shù)據(jù)顯示隨著焦炭焦煤價差拉大，開工率正在增加，行業(yè)議價權(quán)繼續(xù)提高。

焦化行業(yè)全國平均開工率上升(%)

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　　三、焦炭行業(yè)已經(jīng)迎來盈利轉(zhuǎn)折

　　焦炭行業(yè)一直是在焦煤和鋼廠的夾縫中求生存，焦炭對焦煤的價差和焦炭對鋼鐵的價差幾乎就是焦炭行業(yè)話語權(quán)的集中體現(xiàn)，說的更簡單一些就是前文中的產(chǎn)能利用率提升。參考前面開工率的數(shù)據(jù)，我們認為，2017年的產(chǎn)能利用率很可能已經(jīng)接近2009年。

焦炭行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量

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　　①焦炭和鋼廠搶利潤

　　2016年11月以后，焦炭價/螺紋價開始走低，當時的引爆點就是地條鋼被查，至此，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革開始引領鋼鐵行業(yè)盈利向上，焦化行業(yè)盈利開始被擠占。但近期又開始好轉(zhuǎn)，因為國際市場鋼鐵生產(chǎn)開始恢復。

焦化行業(yè)盈利受擠后好轉(zhuǎn)

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中國占比全球鋼產(chǎn)量開始下降

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　　目前全國焦炭產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量缺口不斷擴大，反應了煉鋼技術(shù)進步對焦炭的需求減少，以及噴吹煤的應用對焦炭的部分替代，但近期的數(shù)據(jù)替代過快，我們認為有兩個原因：1）、非法粗鋼產(chǎn)能關閉導致產(chǎn)量數(shù)據(jù)擴大所致，2）、焦炭庫存被消化較多。

焦炭產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量缺口不斷擴大

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　　從庫存角度分析，16年10月后焦炭/粗鋼卻逐漸回落，顯示焦炭產(chǎn)量沒有跟上粗鋼產(chǎn)量，焦炭行業(yè)應該在去庫存，然而國內(nèi)獨立焦化廠的庫存卻在上升，大型鋼廠焦炭可用天數(shù)也在上升。而當時粗鋼產(chǎn)量卻開始見底回升，顯示粗鋼行業(yè)去產(chǎn)能導致的焦炭/粗鋼下降可能性更大。

國內(nèi)獨立焦化廠的庫存與大型鋼廠焦炭可用天數(shù)均上升

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　　②焦炭和原材料搶利潤

　　從2015年開始，焦炭行業(yè)大范圍虧損以來，主動淘汰產(chǎn)能已經(jīng)形成，除了搶占鋼廠利潤，還大幅搶占了焦煤的利潤，2015年焦炭/焦煤價格一度倒掛。但進入2016年6月以后，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革壓制了焦化相對焦煤的話語權(quán)，價差逐漸縮小，但進入2017年2-3季度，此價差又開始恢復。

焦化、焦煤價差開始恢復

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　　四、環(huán)保是導致行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)的主要原因

　　我們看到行業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，原因有二：1）焦炭行業(yè)2015年已經(jīng)開始主動去產(chǎn)能。2）2016年開始的環(huán)保合法合規(guī)產(chǎn)能治理導致行業(yè)中小焦化廠的生產(chǎn)難度加大，生產(chǎn)成本提高。

　　取暖季和十九大之前，環(huán)保限產(chǎn)或更加嚴格。在近期焦炭-焦煤價差不斷拉大的時候，獨立焦化廠開工率理應回升，但上周華北和華東焦化廠開工率卻開始下降。按照國家計劃，冬季河北鋼廠限產(chǎn)5成，焦化廠限產(chǎn)3成，據(jù)期貨市場報道“山東地區(qū)焦化廠已限產(chǎn)至3成；華北地區(qū)焦化廠也已開始研究限產(chǎn)方案，限產(chǎn)力度預計也不會小于3成。”

各地區(qū)獨立焦化廠開工率（%）

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　　放眼未來，我們認為全國環(huán)保安全的力度和壓力不會減少，焦化行業(yè)的臟亂差將越發(fā)好轉(zhuǎn)，原本安全環(huán)保投入就較高的大型國有企業(yè)將明顯受益。其次民營企業(yè)如果環(huán)保安全也做的非常到位的公司也將受益。