一、物流公司對比分析：景氣趨勢向上，盈利增速下滑

　　收入：周期類景氣延續(xù)，消費(fèi)類增長穩(wěn)健

　　2017 年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，物流活動(dòng)運(yùn)行活躍。其中，第二季度物流業(yè)務(wù)總量指數(shù)環(huán)比回升，進(jìn)入高景氣區(qū)間，而新訂單指數(shù)則環(huán)比小幅回落，表明二季度物流運(yùn)行較一季度趨于穩(wěn)健。從結(jié)構(gòu)上看，受益于供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)，大宗商品仍處于自去年以來的漲價(jià)周期，且由于整體需求回暖，周期類物流需求繼續(xù)保持高增長，行業(yè)高景氣延續(xù)；消費(fèi)類物流則延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

　　具體到公司層面，上市物流公司收入均為正增長。物流板塊上半年整體收入增速同環(huán)比均有所提升，其中，大宗商品物流（供應(yīng)鏈）公司收入增速居前，而制造業(yè)及消費(fèi)品物流則表現(xiàn)穩(wěn)健。

2017年上半年物流上市公司收入增速（%）

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物流業(yè)景氣度指數(shù)（業(yè)務(wù)總量指數(shù)，%）

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物流業(yè)景氣度指數(shù)（新訂單指數(shù)，%）

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全國貨運(yùn)量當(dāng)月同比（%）

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　　快遞行業(yè)：行業(yè)增速放緩，公司表現(xiàn)分化。2017 年上半年，實(shí)物網(wǎng)上零售規(guī)模增速同比增長 28.6%，較去年同期上升 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，上半年全國快遞業(yè)務(wù)量增速為 30.7%，低于 2016 年同期 56.7%的增速。價(jià)格方面，受成本上升、競爭格局趨穩(wěn)等因素影響，快遞單件收入降幅進(jìn)一步收窄。

　　業(yè)務(wù)量方面，韻達(dá)股份增速表現(xiàn)出色，同比增長 44.24%，而順豐控股、圓通速遞、申通快遞業(yè)務(wù)量增速低于行業(yè)平均增速，分別為 20.54%、19.14%和 18.36%。

　　單件收入方面，順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份和申通快遞單件收入分別同比變化+2.25%、-7.24%、-4.58%和+7.41%。

　　順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份和申通快遞的快遞服務(wù)收入分別增長 23.25%、10.51%、37.63%和 27.13%。

　　順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份和申通快遞的扣非后歸屬母公司凈利潤分別增長5.65%、6.96%、42.34%和 25.80%。

2017 年上半年主要快遞公司經(jīng)營數(shù)據(jù)

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　　二、航空公司對比分析：量價(jià)表現(xiàn)分化，匯兌收益助力

　　收入：國內(nèi)線表現(xiàn)較強(qiáng)，南航量增、國航價(jià)升

　　2017 年上半年，海航控股營收增速和總周轉(zhuǎn)量增速最高，主要因?yàn)槭召徧旖蚝娇眨�天津航空�?jīng)營數(shù)據(jù)并表所致。春秋航空和吉祥航空收入增速和總周轉(zhuǎn)量增速都超過 20%。三家高增速航空公司的單位收入表現(xiàn)略有不同，海航控股營收增速略高于總周轉(zhuǎn)量增速，春秋航空營收增速基本同總周轉(zhuǎn)增速持平，吉祥航空營收增速略低于總周轉(zhuǎn)量增速。

　　三大航的表現(xiàn)部分因經(jīng)營策略的不同，出現(xiàn)了一定的分化。南方航空增速最高，營收同比增長 11.5%，總周轉(zhuǎn)量同比增長 13.6%；中國國航運(yùn)力投放審慎、控量提價(jià)，營收同比增長 8.7%，總周轉(zhuǎn)量同比增長 6.4%，單位收入顯著提升；東方航空營收同比增長3.6%，總周轉(zhuǎn)量同比增長 9.8%，營收增速較低主要因?yàn)榻衲?2 月完成東航物流的轉(zhuǎn)讓，貨運(yùn)及其他收入減少所致，客運(yùn)收入同比增長 8.7%。

2017 年上半年航空上市公司收入及總周轉(zhuǎn)量增速

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　　（1）客運(yùn)業(yè)務(wù)：國內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于國際，Q2 運(yùn)力增速略有上行，投放結(jié)構(gòu)繼續(xù)向國內(nèi)傾斜。2017 年上半年航空客運(yùn)需求整體維持穩(wěn)定增長，供給增速較 1 季度略有提升，投放結(jié)構(gòu)上向國內(nèi)傾斜的趨勢進(jìn)一步加深。2017 年上半年，國內(nèi)線表現(xiàn)較好，大多數(shù)航司客座率和客公里收入保持雙升；國際線繼續(xù)承壓，客公里收入同比下跌，大多航空公司客座率同比下跌，其中國航表現(xiàn)較好，客座率同比提升、客公里收入同比跌幅最小。

　　從運(yùn)力增速來看，所有上市航司 2 季度運(yùn)力增速微幅提升，最終上半年整體運(yùn)力增速高于1季度。

　　客座率上，國內(nèi)線表現(xiàn)強(qiáng)勁，國際線承壓。2017 年上半年，除了春秋航空客座率因?yàn)閲鴥?nèi)線運(yùn)力同比增速較高而下滑，其余航空公司國內(nèi)線客座率都保持正增長，其中南方航空提升 2.66 pct，提升幅度最大。國際線上半年整體繼續(xù)承壓，相比 1 季度，南方航空客座率同比增速轉(zhuǎn)負(fù)為正，海航控股客座率同比跌幅收窄，其余航空公司客座率較 1季度有所惡化。從最終結(jié)果來看，三大航客座率和價(jià)格的同比表現(xiàn)呈現(xiàn)反向關(guān)系，預(yù)計(jì)部分因?yàn)槿�大航�?jīng)營重心出現(xiàn)一定程度的分化。

2017 年上半年航空上市公司可用座公里分布

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2017 年上半年航空上市公司客運(yùn)經(jīng)營數(shù)據(jù)

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　　（2）貨運(yùn)業(yè)務(wù)：貨運(yùn)需求復(fù)蘇，國際線量價(jià)大幅提升。整體來看，2017 年上半年，航空貨運(yùn)需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。國內(nèi)線需求增速較好，部分因?yàn)榭瓦\(yùn)運(yùn)力向國內(nèi)傾斜帶來的客機(jī)腹倉運(yùn)力增長，貨郵載運(yùn)率呈現(xiàn)了一定的壓力，但單位價(jià)格上呈現(xiàn)了同比跌幅收窄以及同比微增的情況。國際線貨運(yùn)復(fù)蘇強(qiáng)勁，2017 年上半年運(yùn)力增速較 1 季度增速上行的情況下，貨郵載運(yùn)率和單位價(jià)格都大幅上漲。南方航空、東方航空和中國國航，國際運(yùn)力分別同比變化+15.5%、+7.5%和-3.5%，貨郵載運(yùn)率分別同比提升 6.43pct、4.16pct和 1.96pct。南方航空國際貨運(yùn)單位價(jià)格同比提升 20%，中國國航國際貨運(yùn)單位價(jià)格同比提升 17%，東方航空因?yàn)槌鍪蹡|航物流暫不可比。

　　從盈利角度看，油價(jià)的同比壓力仍然是上半年以及 2 季度單季毛利率承壓的主要原因。2017 年上半年，國際油價(jià)呈現(xiàn)前高后低的震蕩行情，最終 WTI 均價(jià)同比上升 25.6%，國內(nèi)航油出廠均價(jià)同比增長41.9%。邊際上，2 季度行業(yè)價(jià)格同比進(jìn)一步提升，油價(jià)同比壓力逐季減輕，上半年上市航空公司雖然毛利率仍然同比下降，但同比跌幅整體呈現(xiàn)收窄趨勢。4 月機(jī)場收費(fèi)提價(jià)，對于大部分航空公司的成本壓力相對有限。

　　三、機(jī)場公司對比分析：收入增長向好，盈利有所分化

　　收入：白云深圳放量，上海收入大增

　　2017 年上半年全國機(jī)場起降架次同比增長 10.4%，旅客吞吐量同比增長 13.5%，貨郵吞吐量同比增長 8.9%，生產(chǎn)量增速穩(wěn)步走高。機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案 2017 年 4 月 1日起實(shí)施 1 ，機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)普遍上調(diào)，內(nèi)線占比較高的機(jī)場受益顯著。具體到公司層面：

　　上海機(jī)場：由于客運(yùn)加班、包機(jī)和新增航線航班受限，2017 年上半年機(jī)場生產(chǎn)量增速放緩，飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 3.88%和 6.54%，航空性收入同比增長 3.54%。但受益于旅客周轉(zhuǎn)量提升以及公司繼續(xù)對商業(yè)零售品牌管理、場地優(yōu)化和調(diào)整等，公司非航空性收入同比增長 26.46%。最終，公司 2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營收同比增長 14.71%。

　　白云機(jī)場：受益于時(shí)刻增加，公司 2017 年上半年生產(chǎn)量增速保持快速增長，飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 7.50%和 10.70%。其中，國際及地區(qū)旅客吞吐量同比增長 16.5%，高于國內(nèi)吞吐量增速，航線結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。不過由于白云機(jī)場在 4 月實(shí)施的機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案中，等級升至一類 I 級，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所下調(diào)，導(dǎo)致上半年收入增速僅為 6.44%，低于起降架次增速。

　　深圳機(jī)場：上半年國際（不含地區(qū)）旅客吞吐量占比為 6.3%，內(nèi)線占比在上市機(jī)場中最高，內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)改革收益程度大。此外，公司產(chǎn)能充裕，生產(chǎn)量維持較快增速，上半年飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 7.5%和 8.0%。公司航空主業(yè)量價(jià)齊升，收入同比增長 11.45%。非航業(yè)務(wù)方面，公司廣告業(yè)務(wù)大幅增長29.86%。整體來看，公司 2017 年上半年?duì)I收同比增長 7.86%。

　　廈門空港：受限于跑道飽和，2017 年上半年公司起降架次同比增速在上市機(jī)場中最低，其中起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 2.19%和 9.57%。但在非航業(yè)務(wù)快速增長的拉動(dòng)下，公司上半年?duì)I收同比增長 8.98%。

2017 年上半年機(jī)場上市公司飛機(jī)起落架次、旅客及貨郵吞吐量同比增速

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2017 年上半年機(jī)場上市公司收入同比增速

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　　從盈利情況來看，受益于內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)改革與非航業(yè)務(wù)快速增長，機(jī)場板塊整體盈利有所提升；且由于沒有大型在建工程投產(chǎn)，上市機(jī)場 ROE 同比穩(wěn)步提升。其中，上海機(jī)場、深圳機(jī)場盈利增速居前；而廈門空港由于機(jī)場飽和且去年收購 T4 站坪導(dǎo)致資本開支較大，盈利增速小幅提升。

　　上海機(jī)場：2017 年上半年非航業(yè)務(wù)同比大幅增長 26.46%，占比同比提升 4.99 個(gè)百分點(diǎn)至 53.73%，公司盈利能力大幅提升。上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長20.6%，ROE 同比提升 0.64 個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)跑機(jī)場板塊。

　　深圳機(jī)場：受益于內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)改革、廣告業(yè)務(wù)快速增長以及物流業(yè)務(wù)剝離，公司上半年盈利能力大幅提升，歸屬凈利潤同比大幅增長 20.4%。

　　白云機(jī)場：盡管在機(jī)場收費(fèi)改革實(shí)施后，公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所降低，但是在航線結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及費(fèi)用管控得當(dāng)作用下，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長11.7%，高于 6.44%的營收增速，而 ROE 同比基本持平。

　　廈門空港：由于 2016 年 10 月收購 T4 站坪資產(chǎn)，資本開支增加，ROE 同比下滑0.14 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司毛利率同比下降 1.34 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長 3.73%。

2017 年上半年機(jī)場上市公司盈利指標(biāo)對比

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　　四、港口公司對比分析：收入增長顯著，盈利增速上修

　　收入：多數(shù)公司收入提升，貿(mào)易業(yè)務(wù)錦上添花

　　2017 年上半年，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港口作為海陸貨物中轉(zhuǎn)樞紐優(yōu)先受益：全國港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量同比分別增長 7.5%和 8.8%，增速波動(dòng)走高。 港口主要上市公司 收入增長明顯，其中漲幅領(lǐng)先的主要有重慶港口（物流貿(mào)易業(yè)務(wù)增長）、南京港（龍集公司并表）、錦州港（港口貿(mào)易收入提升）、皖江物流（煤炭銷售和電力業(yè)務(wù)增加）和秦港股份（受益煤炭需求回暖）等。

2017 年上半年港口上市公司收入增速

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全國港口貨物吞吐量

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全國港口集裝箱吞吐量

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　　五、鐵路公司對比分析：貨運(yùn)量價(jià)齊升，客運(yùn)盈利承壓

　　收入：貨運(yùn)增長顯著，客運(yùn)經(jīng)營穩(wěn)健

　　2017 年上半年，鐵路板塊上市公司營業(yè)收入呈現(xiàn)貨運(yùn)增長顯著、客運(yùn)經(jīng)營穩(wěn)健的特點(diǎn)：

　　鐵路貨運(yùn)公司量價(jià)齊升，帶動(dòng)收入顯著提升：2017 年上半年，大秦鐵路和鐵龍物流營業(yè)收入分別同比上漲 28.9%和 76.5%。其中，大秦鐵路收入大幅增長主要由于：一方面，公司決定自 2017 年 3 月 24 日起將管內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)恢復(fù)性上調(diào)（漲幅大約 11%），另一方面，下游煤炭需求回暖帶動(dòng)公司總貨運(yùn)量同比增長 29.9%。

　　以鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)為主的廣深鐵路收入增長穩(wěn)健，同比上漲 9.9%，主要受益于因動(dòng)車組增開等因素帶來客運(yùn)收入提升。從客運(yùn)量來看，公司客運(yùn)發(fā)送量同比微降1.57%，其中，城際列車旅客發(fā)送量同比增長 2.2%，主要由于平湖站重新辦理城際客運(yùn)業(yè)務(wù)帶來客流量增加；長途車受高鐵分流和其他路局開行至管內(nèi)列車數(shù)量減少的影響，旅客發(fā)送量同比下降 4.8%。

2017 年上半年鐵路上市公司收入增速

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大秦鐵路總貨運(yùn)量及增速

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廣深鐵路不同車型客運(yùn)發(fā)送量及增速

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　　從盈利情況來看，上半年鐵路客運(yùn)公司廣深鐵路盈利下滑明顯（凈利潤同比下降25.4%），主要由于公司工資福利支出、設(shè)備租賃和服務(wù)費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊等多項(xiàng)成本增長所致。鐵路貨運(yùn)公司盈利雙雙提升：鐵龍物流凈利潤同比增長 45.5%，而毛利率受鐵路客運(yùn)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累同比下降 1.9 個(gè)百分點(diǎn)；大秦鐵路由于實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，疊加較高的經(jīng)營杠桿，凈利潤同比大幅增長 107.1%，大于高于營收增幅（28.9%）。

2017 年上半年鐵路上市公司盈利指標(biāo)對比

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　　六、高速公路公司對比分析：貨運(yùn)持續(xù)回暖，多元化貢獻(xiàn)彈性

　　收入：貨運(yùn)持續(xù)回暖，多元化推動(dòng)收入高增

　　2017 年上半年，在上市的 19 家高速公路公司中，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比上漲的共有 14 家，龍江交通、福建高速、華北高速、贛粵高速和重慶路橋營業(yè)收入負(fù)增長。其中，湖南投資營收增速最大，同比增長約 861%，主要因?yàn)楹�南投資大廈確認(rèn)銷售收入，約占比上半年收入的 88%。重慶路橋營收增速降幅最大，同比下降約 24%，主要因?yàn)槭�板坡長江大橋收費(fèi)權(quán)到期。

2017 年上半年高速公路上市公司收入同比增速

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　　車流量快速增長。從上市公司公布的車流量數(shù)據(jù)來看，2017 年上半年，現(xiàn)代投資車流量同比增速依然最高，為 16.6%。福建高速車流量同比增速仍為最低，同比下降 4.6%。粵高速、深高速和寧滬高速2017年上半年車流量同比增速分別為14.8%、7.5%和6.6%。5 家上市高速企業(yè)車流量增速排名相對穩(wěn)定，維持 2017 年 1 季度的格局。

2017 年上半年部分高速上市公司主要路段車流量同比增速

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