中國經濟正艱難地運行在底部區(qū)間，這個時期是最難熬的。但中國經濟只是面對下行壓力，并非蕭條，更不是危機，而調結構、轉方式已初見成效。經濟運行穩(wěn)中向好態(tài)勢未變。當下最突出問題仍然在供給側，此時只能采取穩(wěn)健的貨幣政策，在逆回購+MLF+PSL等結構性工具成為貨幣政策新組合的背景下，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，發(fā)揮積極財政政策的作用，定向調控，“精準滴灌”。即便PMI低于榮枯線，也要慎用降準政策工具。

　　前天舉行的2016年中國人民銀行分支行行長座談會提出，下半年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強政策的針對性和有效性。而在此前一天，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布數據，7月中國制造業(yè)采購經理指數PMI49.9%，較上月下降0.1個百分點，跌于榮枯線之下。為此，有些專家學者建議央行盡快降準，甚至希望連續(xù)降準。筆者的觀點恰恰相反，即便PMI低于榮枯線，央行也要慎用降準政策工具。

　　今年以來，面對錯綜復雜的國內外形勢和持續(xù)較大的經濟下行壓力，基于“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，各地區(qū)、各部門在適度擴大總需求的同時，加快推進供給側結構性改革，全力推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，國民經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。最突出的亮點集中在經濟結構持續(xù)優(yōu)化；供給側結構性改革的“三去一降一補”成效初顯。當然，我們更需注意到，我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)興衰對經濟影響深重。但今年1至6月制造業(yè)投資增長3.3%，比去年下降4.8個百分點，而民間投資增速更驟降至2.8%，比去年下降7.3個百分點，比固定資產投資增速低了6.2個百分點。有調研機構的調研顯示，對經濟振興信心不足、缺少有效投資標的、融資難融資貴、有效投資渠道較窄或不暢、投資審批手續(xù)煩瑣以及因此滋生的各類“玻璃門、彈簧門、旋轉門”較多等因素，是民間投資不斷下滑的根本原因。如果民間投資增速持續(xù)下降，必將嚴重拖累固定資產投資，進而大大拖累中國經濟增長。另外，截至6月末，M2余額同比增長11.8%，增速與上個月持平；而M1的余額則同比增長24.6%，增速比上月末繼續(xù)升高0.9個百分點。由此可見，M1-M2“剪刀差”在繼續(xù)擴大。還有，7月PMI指數繼續(xù)小幅下降，低于榮枯分界線，表明經濟運行仍存在下行壓力。

　　面對紛繁復雜的形勢和影響因素，今天的中國經濟發(fā)展需要穩(wěn)定，但更需要淡定。中國經濟目前正艱難地運行在底部區(qū)間，這個時期是最難熬的，也正是在這個時期，人們對貨幣政策的渴求最容易糾結在是否應從穩(wěn)健向適度寬松轉變上。因為，從理論上講，經濟下行所對應的貨幣政策類型，自然就是適度寬松與寬松。可問題是，當下的中國經濟，雖仍存在下行壓力，但只是下行壓力，并不是蕭條，更不是危機，而調結構、轉方式已初見成效。看7月PMI分項指數，產成品庫存、原材料庫存、采購量等指數都有不同程度的提高，購進價格指數有較大幅度提高，生產經營活動預期指數也明顯提高。這表明企業(yè)信心和市場預期在趨向增強。綜合研判，中國經濟仍處于筑底企穩(wěn)的過程中，經濟運行穩(wěn)中向好態(tài)勢未變。當下中國經濟突出問題仍然在供給側，所以，這個時候只能采取穩(wěn)健的貨幣政策，再加定向調控。須知，過度使用貨幣政策工具，其邊際效用會越來越低。

　　再來看存準率，存準率通常決定著貨幣乘數和銀行創(chuàng)造派生存款的能力，對貨幣供應量有著較強的影響力。2015年至今，央行多次降準，同時輔以定向降準的方式，逐步下調金融機構人民幣存準率。截至目前，大型和中小型金融機構的存準率分別下調至16.50%和13%。不過，二季度以來，央行遲遲沒有降準，而更多運用公開市場操作和創(chuàng)新貨幣政策工具，比如通過逆回購+MLF+PSL為市場提供流動性。筆者認為，眼下加強流動性調控，慎用降準工具的操作方法是切合實際的、有效的。

　　當下信貸總量處于歷史高位，市場上流動性已較為充裕，頻繁降準顯然不合時宜。同時，M1和M2持續(xù)背離，顯示盡管企業(yè)資金寬松，但因投資方向不明，投資動能不足，不少資金沉淀在銀行活期存款成為“死錢”，似乎已形成“流動性陷阱”。此時若再降準，釋放出來的資金，要么滯留在銀行，繼續(xù)增加M1；要么繼續(xù)助長金融加杠桿，吹大資產泡沫，這對經濟負面作用都會加大。再有，鑒于我國貨幣乘數已超過5，處于5.16的歷史較高水平，降準的必要性并不強。千萬別認為，全球央行都在開啟新一輪寬松潮，別人寬松而我國不參與，會對我國經濟不利。實際上，仔細分析，在當前形勢下若開啟新一輪寬松，才會對我國更加不利。

　　所以，下半年的主題，仍應是堅定不移推進供給側結構性改革，全面落實“三去一降一補”五大重點任務，抑制資產泡沫，嚴防企業(yè)資金“脫實向虛”。主動引導實體經濟需求，持續(xù)深化“放、管、服”和財稅、金融、創(chuàng)新、國企等重點領域改革。除了培育新經濟結構，強化新發(fā)展動能，促進國民經濟持續(xù)健康發(fā)展，還要加強軍民融合，促使經濟建設與國防建設融合發(fā)展，軍民融合可催生萬億級市場，形成通用航空、軍工企業(yè)混合制改革和科研院所改制三大重點。同時，加強產融合作，使我國產業(yè)信息與金融機構對接機制基本建立并有序運轉，進一步提高金融服務產業(yè)的能力，促進產業(yè)與金融互動良好，重點產業(yè)健康發(fā)展，企業(yè)核心競爭力有效提升。

　　在宏觀政策路徑選擇上，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性水平合理充裕，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。在逆回購+MLF+PSL等結構性工具成為貨幣政策新組合的背景下，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，定向調控，“精準滴灌”。更要緊的是，須盡力增強貨幣政策與財政政策的協(xié)調性，發(fā)揮積極財政政策的作用。比如落實各項減稅降費措施，確保全面營改增后所有行業(yè)稅負只減不增，保證公共支出能力和力度，引導社會資金更多投向實體經濟和基礎設施建設的薄弱領域。銀行業(yè)金融機構應嚴格執(zhí)行信貸政策，盤活信貸存量，調整好信貸結構，通過收回再貸、展期續(xù)貸等方式最大限度幫助企業(yè)解困，對資金困難企業(yè)不得隨意停貸、抽貸。