（1）行業(yè)未來的發(fā)展趨勢

　　1）人工養(yǎng)殖魚子醬取代野生魚子醬，維持市場供應的主導地位

　　魚子醬深受消費者追捧，市場需求旺盛，歷史上年消費量曾經(jīng)達到1,988 噸。近年來，野生鱘魚資源急劇減少。受鱘魚生長周期較長的生物學特性限制，人工修筑水利設(shè)施導致鱘魚洄游路線和產(chǎn)卵場受到破壞、水質(zhì)污染等因素嚴重影響，野生鱘魚資源的恢復非常困難，至少需要數(shù)十年甚至更長時間。因此，未來的魚子醬消費市場，人工養(yǎng)殖魚子醬將是主導產(chǎn)品。

　　2）世界魚子醬產(chǎn)量將保持增長態(tài)勢，我國占比逐年增加

　　2012 年世界人工養(yǎng)殖魚子醬的產(chǎn)量已達到165 噸，但仍不能滿足市場需求。目前已有越來越多的國家開始重視鱘魚的人工養(yǎng)殖并制定了相應的發(fā)展規(guī)劃，隨著人工養(yǎng)殖鱘魚數(shù)量的增加，養(yǎng)殖的后備鱘魚逐步達到成熟期，人工養(yǎng)殖魚子醬的供應將相應增加。根據(jù)中國水科院黑龍江所預測，未來5 年世界人工養(yǎng)殖魚子醬產(chǎn)量將保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢，2018 年世界魚子醬產(chǎn)量有望達到271 噸，而我國魚子醬產(chǎn)量有望突破100 噸。我國將憑借人工養(yǎng)殖鱘魚資源量的優(yōu)勢，成為世界魚子醬產(chǎn)量增長的主要動力。

　　3）魚子醬消費市場的消費潛力將逐步釋放

　　魚子醬的消費市場主要包括歐洲、美國、以日本為代表的亞洲成熟市場，以中國、巴西為代表的新興市場以及航空、游輪市場等。

　　歐洲和美國作為魚子醬主要的傳統(tǒng)消費市場和全球富裕人口最集中的地區(qū)，進口量長期位居世界前兩位。2010 年，歐盟和美國均已經(jīng)全面立法禁止野生魚子醬貿(mào)易。但近年來人工養(yǎng)殖魚子醬產(chǎn)量的增長一直還未能填補野生魚子醬長期以來供應下降帶來的市場缺口。隨著未來人工養(yǎng)殖魚子醬供應日益充足，歐洲和美國市場被抑制的消費需求將逐步釋放。俄羅斯是歐洲傳統(tǒng)的魚子醬消費大國之一，在野生鱘魚資源充足時，作為世界上主要的魚子醬生產(chǎn)國，在滿足國內(nèi)市場需要的同時，曾將魚子醬大量出口到歐洲其他國家和美國。隨著野生鱘魚資源的減少，為保護本國消費者的利益，俄羅斯對魚子醬的進出口貿(mào)易嚴加管制。鱘魚人工養(yǎng)殖及加工業(yè)的興起，為俄羅斯在保護野生鱘魚資源的同時增加魚子醬的供應提供了機會，同時俄羅斯2011 年12 月16 日正式加入WTO，經(jīng)濟不斷融入世界經(jīng)濟的大循環(huán)，俄羅斯的魚子醬進出口限制將有望逐漸放寬甚至取消，這個傳統(tǒng)魚子醬市場巨大的消費潛力將會進一步鞏固歐洲魚子醬消費市場第一的地位。

　　日本也有食用魚子醬的習慣，歷史上消費量較大，近年來因魚子醬有限的供應無法滿足市場的需求，且疲弱的經(jīng)濟狀況拖累了市場奢侈品消費的能力，日本市場開始用大馬哈魚等魚子來代替魚子醬。隨著人工養(yǎng)殖魚子醬供應量的增加和日本經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)，日本市場的魚子醬消費量有望逐步恢復。

　　以阿聯(lián)酋、卡塔爾和沙特為代表的中東地區(qū)經(jīng)濟增長和旅游業(yè)發(fā)展，為該區(qū)域的魚子醬消費增加了新的動力。眾多的星級酒店、一流的航空公司和成千上萬的國際游客帶動著當?shù)佤~子醬的消費。同時該地區(qū)具有悠久的魚子醬消費文化，大眾深知魚子醬的營養(yǎng)價值，隨著野生魚子醬的枯竭，人工養(yǎng)殖魚子醬對傳統(tǒng)野生魚子醬的替代將促進魚子醬消費的增長。

　　以中國、巴西為代表的發(fā)展中國家，具有龐大的人口基數(shù)，近年來經(jīng)濟發(fā)展迅速，國民消費能力顯著提高。通過積極推廣魚子醬消費文化，該地區(qū)將是未來最有潛力的新興市場。特別是中國具有博大精深的飲食文化，消費群體對創(chuàng)新類飲食接受度較高且富裕人群熱衷于嘗試歐美社會生活方式，如將魚子醬消費文化與中國傳統(tǒng)飲食文化相結(jié)合開發(fā)新型美食，并配合適當?shù)男麄魍茝V，中國的魚子醬消費將具有廣闊的市場前景。

　　4）魚子醬市場將維持良好的供需形勢

　　在未來相當長一段時期，世界魚子醬的供應和消費市場都將呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢。隨著人工養(yǎng)殖魚子醬產(chǎn)量增加，世界魚子醬的價格將會呈現(xiàn)出穩(wěn)中稍降的總體趨勢。但由于受鱘魚成熟周期長、技術(shù)水平要求高、養(yǎng)殖條件苛刻等因素的影響，人工養(yǎng)殖魚子醬產(chǎn)量的增加將是一個平緩上升的過程。因此，一段時間內(nèi)市場整體形勢良好，行業(yè)整體利潤率將依然保持在較高的水平。

　　（2）行業(yè)的競爭格局和市場化程度

　　近年來隨著鱘魚全人工繁育、養(yǎng)殖基本技術(shù)日益成熟和魚子醬產(chǎn)品保持較高的利潤率，越來越多的企業(yè)開始涉足本行業(yè)。然而由于準入門檻高、技術(shù)難度大、監(jiān)管嚴格、品牌黏性強和親魚養(yǎng)殖周期長等特點，行業(yè)有著投入大、見效慢的經(jīng)營規(guī)律且經(jīng)營風險較高，這也導致了該等企業(yè)在短期內(nèi)難以形成規(guī)模化生產(chǎn)能力，一旦投入無法跟上行業(yè)發(fā)展節(jié)奏便面臨著被市場淘汰的風險。在行業(yè)發(fā)展較為成熟的國際市場，每個主要人工養(yǎng)殖魚子醬生產(chǎn)國一般只有一到兩家實力較強、規(guī)模較大的魚子醬生產(chǎn)商，年產(chǎn)量一般都占據(jù)了本國總產(chǎn)量的50%以上。在我國，目前包括本公司在內(nèi)一共有三家企業(yè)具備了較完善的鱘魚全人工繁育、生態(tài)健康養(yǎng)殖及魚子醬深加工產(chǎn)業(yè)鏈，但在市場份額方面，本公司長期保持首位，2010 年-2014 年公司的魚子醬銷量占全國銷量的70%以上。總體來說，行業(yè)呈現(xiàn)出市場份額較為集中的寡頭競爭局面。

　　世界魚子醬主要出產(chǎn)國有意大利、法國、美國和中國等九個國家，2012 年這九個國家的主要魚子醬生產(chǎn)商占據(jù)了全球約60%的市場份額。2012 年世界人工養(yǎng)殖魚子醬產(chǎn)量的市場份額情況如下圖所示：

2012 年世界人工養(yǎng)殖魚子醬市場份額分布

　　2、國內(nèi)主要競爭對手的數(shù)據(jù)來源為公司2015 年的市場調(diào)查，國內(nèi)主要競爭對手的魚子醬產(chǎn)量為2015 年數(shù)據(jù)。

　　（1）發(fā)行人的市場地位

　　本公司作為國內(nèi)最先從事鱘魚全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的企業(yè)，一直引領(lǐng)并推動著我國鱘魚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2006 年本公司實現(xiàn)了第一批人工魚子醬出口，標志著我國人工養(yǎng)殖魚子醬首次打入國際市場。2006 年以來公司快速發(fā)展，魚子醬產(chǎn)銷量迅速增長，銷量從2006 年的0.7 噸增長到了2015 年46.37 噸，成為了世界主要魚子醬生產(chǎn)商之一。

　　科學的養(yǎng)殖模式和優(yōu)質(zhì)的水資源保證了公司原料雌魚的高品質(zhì)，先進的魚子醬加工工藝保證了公司魚子醬產(chǎn)品的高質(zhì)量，獨特的鱘魚養(yǎng)殖品種保證了公司產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢。公司的魚子醬產(chǎn)品被客戶譽為最接近野生魚子醬品質(zhì)的人工養(yǎng)殖魚子醬之一。在2011 年漢莎天廚組織的兩次全球25 種魚子醬盲評測試中，公司的魚子醬產(chǎn)品均獲得第一的殊榮。得益于優(yōu)良的品質(zhì)，目前公司的魚子醬產(chǎn)品銷售價格較全球同行同等級產(chǎn)品略高，但需求依然旺盛。2008 年-2012 年，公司魚子醬與世界人工養(yǎng)殖魚子醬銷量比較情況如下圖所示：

2008 年-2012 年公司魚子醬銷量與世界人工養(yǎng)殖魚子醬總銷量比較情況（噸）

　　作為國內(nèi)首家實現(xiàn)人工養(yǎng)殖魚子醬出口的企業(yè)，本公司在后備原料鱘魚的梯隊建設(shè)、養(yǎng)殖及加工技術(shù)、魚子醬銷量和質(zhì)量等方面均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。自2006 年首次實現(xiàn)魚子醬出口以來，公司魚子醬銷量一直位居國內(nèi)第一。2010年-2015 年，公司的魚子醬銷量一直占全國總銷量的70%以上，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。