一、中國軟件行業發展現狀分析

　　1、2015 年軟件行 業110 家公司共計實現收入 1588 億元，同比增長 17.17%，較上年增 長了 3.09 個百分點。2016 年 1 季度行業收入 320 億元，同比增長 25.35%，較上年同期增 長了 16.71 個百分點。

2010 -2016 年 Q1 軟件行業收入及其增速（全部 110 只個股）

　　凈利潤增速呈現出下滑趨勢，與營收表現有背離。2015 年 110 家公司共計實現凈利潤 168 億元，同比增長 19.41%，較上年下滑了 4.27 個百分點。2016 年 1 季度行業凈利潤 18.2 億元，同比增長 9.34%，較上年同期下滑了 20.99 個百分點。

2011-2016年Q1軟件行業凈利潤及其增速（全部110只個股）

　　2015年行業毛利率持續提升。2015年軟件行業實現毛利573億元，同比增長21.2%，行業毛利率36.1%，較上年上漲了1.2個百分點。同樣，2016年1季度行業毛利115億元，同比增長27.86%，繼續呈現上升態勢，毛利率35.9%，亦較上年同期上漲了0.7個百分點。

2011-2016年Q1軟件行業毛利及其增速

2011-2016年Q1軟件行業毛利率

　　2、軟件行業加大了對研發和人員方面的支出。2015年行業研發支出總計162億元，同比增長27.7%，較上年提升了7.8個百分點，高于行業增速10.5個百分點，促進了管理費用率的提升，但長期來看有利于行業的持續發展。全年來看，行業內上市公司擁有的員工總數為26.2萬人，同比增長18.3%，較上年同期上漲8.7個百分點；行業員工工資支出348億元，同比增長了22.3%，較上年同期提升了9.1個百分點，也對費用提升形成了較大壓力。

2011-2015年軟件行業研發支出

2011-2015年軟件行業管理費用率

2011-2015年軟件行業員工總數及增速

2012-2015年軟件行業員工工資及增速

　　3、2015年軟件行業資產負債率34.5%，較上年繼續提升了1.3個百分點，已經較2011年提升了6.2個百分點。負債比率的持續提升的背景下，行業利息支出也持續增加，財務費用率由2011年-0.4%提高到2015年的0.1%。在經濟景氣度下行的背景下，軟件企業存貨增加、回款困難都將給行業帶來流動性壓力，同時近年來并購事件頻發也加大了企業的資金需求。

2011-2015年軟件行業資產負債率

2011-2016年Q1軟件行業財務費用率

　　2015年在毛利率提升的背景下，行業營業利潤率、凈利率分別為10.1%、10.6%，分別較上年同期增長了-0.1、0.2個百分點。在各項費用支出中，研發費用支出、資產減值損失對業績形成了明顯的拖累。

2011-2016年Q1軟件行業盈利能力

2011-2016年Q1軟件行業各項費用占比

　　4、2016年1季度，行業營業利潤率、凈利率分別為4.3%、5.7%，較上年同期分別下滑了0.5、0.8個百分點。其中投資收益的波動極大地拖累了行業盈利能力，1季度行業投資收益9978萬元，較上年同期的3.96億元（其中僅大智慧貢獻收益高達2.08億元）大幅下滑了74.83%，占當季凈利潤的比例也由23.79%下滑到5.48%。除去這類非經常性損益的影響，1季度行業扣非后凈利潤同比增長41.8%，遠高于凈利潤9.3%的增速。

2011-2016年Q1軟件行業投資收益及增速

2011-2016年Q1軟件行業扣非后凈利潤及增速

　　5、當前行業仍處于并購高峰期。2015年軟件行業商譽350億元，同比增長93.5%，較上年下滑了76.6個百分點，表明行業仍然處于并購的高峰期。2016年1季度，軟件行業商譽總計408億元，同比增長112.3%。

2010-2016年Q1軟件行業商譽及其增速（全部110只個股）

　　由于并購標的業績不達預期，并購帶來的行業風險已經開始逐步釋放。2015年軟件行業資產減值損失總計26.9億元，同比增長74%，較上年提升了55.4個百分點。其中商譽減值損失由2014年的0.04億元增長到5.04億元，占2015年凈利潤的3%，總計計提家數15家，占比13.6%。

2010-2016年Q1軟件行業資產減值損失及增速

　　2010-2015年軟件行業商譽減值損失及增速

　　6、在宏觀經濟下行的大背景下，軟件行業景氣度在2012年見頂后，已經連續5年呈現下滑趨勢。2016年1季度，我國軟件行業總計實現收入10131億元，同比增長15.5%，較上年同期繼續下滑了2個百分點。

2010-2016年軟件行業收入及增速

　　截止2015年前11個月份，軟件行業實現利潤總額4422億元，同比增長10.8%，低于行業增速5.4個百分點，盈利能力較上年同期下滑較為明顯。其中從業人員總計552萬人，同比增長6.4%，工資總額增長12.6%，低于行業的收入增速3.6個百分點，由此判斷行業業績主要受到除人力以外的其他因素的拖累。

2013-2015年軟件行業工資和利潤增速

　　二、中國軟件行業發展趨勢預測

　　行業或繼續面臨估值調整的風險。截止2016年5月16日，行業動態估值73.82倍，略低于近3年的平均估值75.39倍，但仍處于歷史高位。2013年以來，行業并購持續升溫，掩蓋了宏觀經濟下行對行業的負面影響。上市公司借助外延式擴張實現的高增長，推動了板塊估值的提升。然而目前來看，并購業務業績不及預期的問題已經逐步顯現，由此帶來的商譽減值對企業業績侵蝕作用明顯。即使并購業務進展順利，上市公司仍然難以持續擴大并購規模，維持較快的增速。同時如果監管層加強風控，行業并購審批趨嚴，行業內的收購事件也將大幅銳減。以上因素的綜合作用下，行業面臨估值泡沫破滅的風險。目前來看即使板塊繼續回調到近5年的平均估值58.50倍，也仍將有20.7%的調整幅度。考慮到行業估值和基本面狀況，給予行業“同步大市”的投資評級。

近10年軟件行業估值表現