一、中國保險行業現狀分析

　　截止2016年一季度末，代表萬能險的未計入保險合同核算的保護投資款達到5969億元，同比增長213.6%，前值是39.3%。財產險原保費收入2154億元，同比增長8.9%，前值是12.7%。規模保費的迅速增長也應了資產規模的擴大，截止2016年一季度，資產總額達到13.8萬億元，同比增長27%，與2006年相比翻了7倍。以上因素的推動下，我國保險綜合競爭力全面提升，截止2015年底，我國已成為世界第三大保險市場。

2006-2016年中國人身險保費規模和增速

2006-2016年一季度中國保險資產規模和增速

　　展望未來，保費收入將持續高增長。首先，從消費需求上看，現階段居民投保意識激活、保險意愿增強。其次，從保障和投資的角度來看，目前資產荒的環境使得具有保障功能、預定利率高于短期存款利率的保障型保險產品更受歡迎。因此，在消費意識和保障雙利引導下，保障型保險產品需求將持續增強，推動原保費收入再創新高。

　　與國際成熟市場差距同樣預示著保險市場的高成長。2015年中國保費收入增速高于成熟市場，其中人身險市場保費收入16287.6億元，同比增長25%；財產險保費收入7995億元，同比增長11%。然而盡管發展迅速，我國保險市場的保險深度、保險密度還大大低于美國、日本、德國等發達國家。2015年中國人身險和財產險保險深度分別為2.4%、1.2%，低于海外成熟保險市場3倍；兩類險種的保險密度分別為1185元、581元，分別低于海外成熟保險市場10倍、25倍。我國保險市場尚未完全打開，保險意識有待開發，向上向寬發展空間巨大。

2015年保險密度與保險深度

　　面對與國際市場的差距，除了險企本身加緊發展打開空間外，監管也對保險行業的未來發展設定目標。2014年8月，國務院出臺“新國十條”提出了要將商業保險的地位升級為社會保障體系和金融體系的重要支柱，同時提出在2020年保險深度達到5%，保險密度達到3500/人的目標。根據政策指引與我國保險行業的現狀與成長空間推算，預計到2020年總保費年復合增長率預計將達到17%，其中人身險年復合增長率預計將達到19%，財產險年復合增長率預計達到12%，而增長率曲線將隨著市場競爭日益激烈市場日益飽和呈現出S型。預計今年人身險保費增速將超過25%，財產險保費增速將超過12%.

2015年保險密度與保險深度

　　二、保險行業期限結構改善

　　首年期交增加，期限結構改善。從業務結構上看，2015年首年期交保費占總保費占比均大幅提升，中國太保、新華保險、中國人壽、中國平安首年期交占總保費收入分別為26%、31%、17%、27%，較去年分別提高了8個、3個、3個、6個百分點。與此同時，交費期在十年期及以上期交產品保費收入增多。以新華保險為例，2015年個險代理人和服務經營渠道交費期在十年期及以上的保費分別同比增長44%和67%，占兩渠道新單期交保費比例分別達到89%和80%，較去年提高4個和6個百分點。中國人壽2015年首年期交保費增速32.9%，創股改上市以來新高；十年期及以上首年期交保費增速達到25.4%，創七年來新高，占首年期交保費保費52.6%。在打造內含價值的目標下，各大險企必將集中力量繼續加強長期期交產品的研發和銷售。

2013-2015年中國太保期限結構

2013-2015年新華保險期限結構

2013-2015年中國人壽期限結構

2013-2015年中國平安期限結構

　　長期期交產品銳增，拉長負債久期增厚價值。首年期交保費大幅增長，在緩解給付風險的同時給保險公司帶來穩定的現金流入，極大的提升了保險公司的內含價值，為險企的持續發展積蓄能量。其中，中國太保2015年首年期交保費增幅達到58%，同年中國平安、新華保險、中國人壽的首年期交保費增幅也分別達到了48%、40%、33%。在規模迅速擴大搶占市場份額和實現企業價值穩定增長兩項選擇上，四大險企選擇了后者，在市占率相對穩定的基礎上轉變增長方式，保持業務穩定。

2013-2015年首年期交保費增幅

　　三、中國保險渠道結構改善

　　個險向上銀保向下，推高業務價值。個險渠道是高利潤產品的主要銷售渠道，是推動業務價值的核心渠道。各險企正將渠道重心放在個險營銷上，注重個險增員。從2015年的情況來看，四大保險公司個險渠道總人力同比增長均超過30%，其中新華保險個險營銷員增幅達到47.6%。然而從增員到有效業績釋放有一定的時間差，新華個險渠道的大幅增員尚不能立即啟動規模保費的同比例增長，但卻為未未來業績的釋放保存了實力。經過兩年戰略調整的中國太保實現了人力和保費雙高飛，個險渠道總人力增長40.1%，單月人均首年保費同比增長16.6%。

四大險個險渠道增員情況

　　險企的大幅增員和營銷員產能的提高極大的推動了個險渠道收入增長。個險營銷員是長期期交產品和各類高利潤保險產品的重要銷售渠道，是內行價值穩定增長的重要抓手。2015年中國太保、新華保險、中國人壽、中國平安個險渠道實現保費收入913.4億元、513.5億元、2259.6億元，1954.5億元，同比增長27%、9%、10%、22%，個險渠道保費貢獻占比84%、88%、62%、46%，較去年同期增長11個、2個、0.02個、1個百分點。2015年個險渠道貢獻的首年期交保費占比達到了96%、59%、77%、98%，各險企已逐漸將渠道開發的重心轉移至個險上，個險渠道的增強將極大的推動長期起交保費的有效增長，延長獲利時間，擴大獲利空間，加速累積內含價值。

2013-2015年中國太保渠道結構

2013-2015年新華保險渠道結構

2013-2015年中國人壽渠道結構

2013-2015年中國平安渠道結構

　　四、中國保險行業發展趨勢預測

　　1、當前經濟形勢下，投資收益的困局是險企面臨最大問題。在經歷了2015年的股債雙牛后，中國經濟增速放緩，定調“L”型經。宏觀環境將持續面臨低利率和資產荒，十年期國債收益率從4.4%下降到2.8%，近期又回到了3%。險企原依托債券獲益模式不可持續，迫切需要扭轉投資模式。目前險企投資轉型初見成效，2015年銀行存款、債券投資、股票和基金、其它投資占比分別為22%、34%、14%、30%，較去年分別增加了-5個、-2個、6個、1個百分點，銀行存款和債券投資資產在向權益和另類投資市場轉移。四大險企投資風格仍然穩健，所投信用債、另類投資資產有良好增信、高信用評級的項目，風險整體可控。

各險企大類資產配置

各險企大類資產配置

保險行業2015年1季度資產配置

　　然而，投資策略的戰略調整并非一蹴而就，長期投資也不能即刻見效，短期來看投資收益仍然承壓。另一方面，從中觀環境看，大資管時代的來臨帶來了日益激烈的市場競爭。基金、保險資管、信托等行業創新速度不斷加快，保險資管行業若不能快馬加鞭快速趕超，則會被邊緣化，在市場上獲取金融資源的能力會被逐漸削弱。從微觀環境上看，2015年人身險完成了費率市場化改革完成，市場化定價抬高了資金成本，加大了資產負債匹配的難度。在以上宏觀、中觀、微觀的投資壓力下，一季度保險行業投資收益率下降，其中中國人壽、新華保險總投資收益率分別為3.7%、6%，較去年同期下降僅4個百分點。

　　行業整體來看，預計今年行業平均投資收益率仍將低于去年，單險企的分化將更為顯著。投資管理能力強、積極探索改革有效轉變投資策略的險企將保持穩定收益率；而負債管理強的險企也將獲得更多的死差益、費差益，沖減低利率和資產荒的影響。

　　2、從利率走勢看，當下環境下利率持續下行可能性不大。首先，盡管新常態下經濟增速放緩，但6.5%的預期GDP增速仍然領先全球。其次，供給側改革調整，經濟增速將保持穩定，L型經濟走勢已進入平緩期。另外，面臨外匯的壓力和房價調控的壓力，央行也不太會在短期使用寬松貨幣政策。同時，中國政府財政赤字率較低，可采取財政政策拉動經濟增長而非貨幣政策。假設接下來10年期國債利率穩定在目前位置，則到年底10年期750天移動國債平均收益率可能下降30-40bp左右。

　　3、從準備金的含義來看，利率的下行只會從會計上影響利潤。現在市場上對于利率的下行擔憂除了體現在債券投資收益難以維系之外，還體現在抬高準備金拉低凈利潤上。從表面上看，2014年3季度利率下滑的行情開始在750天移動平均上顯現，導致2016年一季度準備金大幅增加，增加負債和準備金提轉差，削薄凈資產降低利潤。然而用于計算資產負債表和利潤表等中準備金的750天國債移動平均是會計準備金率，與保監會基于審慎原則制定的用于計算內含價值的法定準備金無關。實際影響保險公司未來價值的，是保險公司對自留保費的投資能力，這決定了保險公司在未來的真實賠付能力和所需準備金。因此不能單純的看重會計準備金率下調的影響。同時，對于部分投資布局轉型成功的險企而言，其真實投資能力提高賠付能力增強，也將沖抵準備金上升的影響。另一方面，2015年底大部分險企已調低流動性溢價給準備金率調節留下了空間。綜合來看，準備金率下降對利潤的沖擊問題無需過多擔憂。

　　4、作為第二支柱的企業年金和第三支柱的商業養老保險將成為補充替代率缺口的重要補充力量。假設養老金替代率按照目前2%的增速下滑，將會在5年內出現10%的替代率缺口。根據歷史數字，工資增速大約會高于GDP增速3%，假設未來GDP年增速保持在6.7%，則工資增速為9.7%。按此推測，企業年金險和商業養老保險的年保費收入將會在2020年達到2.5萬億元，為2014年全年保費收入的兩倍，保費增量5千億元。

中國及國際市場保險深度、保險密度