油煤比（即油價(jià)與煤價(jià)之比）是衡量煤化工行業(yè)景氣度的一個(gè)先前指標(biāo)，2010年到2013年油價(jià)迎來(lái)一波大級(jí)別反彈，油煤比因此回升到歷史高位，這也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)在2011年至2012年迎來(lái)景氣高點(diǎn)。從目前來(lái)看，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)從去年低點(diǎn)的28美元/桶回升至當(dāng)前55美元/桶的水平，油價(jià)煤價(jià)比例也從2016年初的不足0.1提升至0.17，上升幅度明顯，而油煤比的上行未來(lái)將帶動(dòng)煤化工的投資、開(kāi)工熱情。從長(zhǎng)周期來(lái)看，油煤比仍處于歷史低點(diǎn)，而隨著OPEC國(guó)家以及以俄羅斯為首的非OPEC國(guó)家達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，未來(lái)國(guó)際油價(jià)仍有望進(jìn)一步上行。例如渣打銀行預(yù)測(cè)2017年國(guó)際油價(jià)將上升至60-70美元區(qū)間，而PIRA能源的分析則預(yù)測(cè)2017年底油價(jià)將達(dá)到70美元/桶。隨著油價(jià)上行，油煤比將進(jìn)一步提升，煤化工的成本優(yōu)勢(shì)將逐漸體系，再結(jié)合國(guó)內(nèi)貧油、少氣、富煤的資源稟賦特點(diǎn)，我們判斷國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)（包括設(shè)備、工程、煤化工產(chǎn)品）有望迎來(lái)新一輪景氣周期。

短期油煤比數(shù)據(jù)明顯回升

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長(zhǎng)期油煤比仍處于歷史低位

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世界銀行對(duì)2017、2018年油價(jià)變化預(yù)測(cè)

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國(guó)際投行對(duì)2017年油價(jià)變化預(yù)測(cè)

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　　2010年到2013年全球油價(jià)迎來(lái)大級(jí)別反彈，大部分化工品價(jià)格達(dá)到歷史高位，而煤頭企業(yè)由于成本優(yōu)勢(shì)在油價(jià)上漲中充分受益，煤化工企業(yè)也在2011至2012年間達(dá)到了景氣高峰，大部分企業(yè)盈利創(chuàng)出歷史新高。而2013年之后國(guó)際油價(jià)劇烈下挫，煤頭企業(yè)喪失成本優(yōu)勢(shì)，大部分煤化工企業(yè)盈利開(kāi)始惡化。而當(dāng)前受益于油價(jià)上行，無(wú)論是傳統(tǒng)煤化工還是現(xiàn)代煤化工，產(chǎn)業(yè)鏈上自上游到中游再到下游，相關(guān)煤化工品價(jià)格均出現(xiàn)明顯上漲，部分產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)接近甚至超過(guò)2011年高點(diǎn)水平，我們推斷隨著煤化工產(chǎn)業(yè)鏈化工品價(jià)格整體上行，行業(yè)盈利有望迎來(lái)整體改善。

煤化工相關(guān)企業(yè)盈利（凈利潤(rùn)/百萬(wàn)元）在2011至2012年間達(dá)到高點(diǎn)

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傳統(tǒng)、新型煤化工產(chǎn)業(yè)鏈圖

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煤炭?jī)r(jià)格變化情況（元/噸）

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無(wú)煙煤價(jià)格變化情況（元/噸）

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焦炭?jī)r(jià)格變化情況（元/噸）

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電石價(jià)格變化情況（元/噸）

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煤焦油價(jià)格變化情況（元/噸）

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純苯價(jià)格變化情況（元/噸）

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　　煤化工產(chǎn)能利用率有望提升。2015年受益于煤化工新增項(xiàng)目相對(duì)減少以及裝臵穩(wěn)定性提高，除煤制油（2015年油價(jià)走跌，前期新增項(xiàng)目投產(chǎn)疊加產(chǎn)量下滑影響開(kāi)工負(fù)荷）以外的其他煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率均創(chuàng)出近五年新高，如煤制烯烴甚至達(dá)到接近82%的產(chǎn)能利用率。而在2016年下游煤化工產(chǎn)品價(jià)格普漲、新建項(xiàng)目在前期煤化工投資達(dá)到冰點(diǎn)后釋放需要時(shí)間的背景下，煤化工項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提高。尤其是煤制油，在油價(jià)迎來(lái)階段性高點(diǎn)后，我們預(yù)期煤制油項(xiàng)目開(kāi)工負(fù)荷有望提升，經(jīng)營(yíng)狀況也有望得到大幅改善；而煤制烯烴、煤制乙二醇項(xiàng)目隨著工藝進(jìn)一步成熟、穩(wěn)定性不斷提升，未來(lái)開(kāi)工負(fù)荷也有望逐漸攀升。

煤化工近年產(chǎn)能利用率情況

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　　我們以煤化工企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流來(lái)大概衡量煤化工企業(yè)的資本開(kāi)支，并以煤化工景氣度最高的2011年作為基數(shù)來(lái)測(cè)算煤化工新增投資的相對(duì)值。從圖中可以發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)在2011年煤化工達(dá)到景氣高點(diǎn)后進(jìn)一步增加了資本開(kāi)支（這也符合行業(yè)景氣，投資滯后的邏輯），但基本在2012年、2013年達(dá)到了持續(xù)投資的高點(diǎn)，2014年、2015年在國(guó)家政策收縮下煤化工項(xiàng)目的高投資基本收尾。目前從現(xiàn)金支出的角度看煤化工企業(yè)的相對(duì)投資支出處于歷史低點(diǎn)，而隨著油價(jià)上行帶動(dòng)下游化工品價(jià)格上漲，煤化工企業(yè)盈利將迎來(lái)改善，同時(shí)疊加國(guó)家政策支持，煤化工新一輪投資周期有望來(lái)臨。

煤化工企業(yè)近年新增投資趨勢(shì)（標(biāo)準(zhǔn)化）

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中國(guó)化學(xué)資本支出情況（單位：百萬(wàn)元）

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航天工程資本支出情況（單位：百萬(wàn)元）

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中國(guó)化學(xué)新簽合同額（億元）及增速

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