一、人口紅利消退，用戶時間與娛樂支出爭奪戰開始

根據數據，2017年9月移動互聯網單設備月使用時長為 180.4 小時，增長接近停滯；用戶月人均單日使用時長208.5分鐘，同比小幅下降。從數據來看，用戶時間總量基本達到上限，行業從應用商店分發APP引流進入到以內容吸引用戶留存的階段，內容對用戶時長分配越來越重要。

移動互聯網單設備月度使用時長

數據來源：公開資料整理

月人均單日使用時長

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除了用戶時間的約束外，居民個人用于文教娛樂消費的支出也是需要考慮的約束條件。2013-2016年，中國居民消費支出中教育、文化和娛樂支出占總消費支出的比重逐年提升，2016 年達到 9.0%，相當于美國 20 世紀 70 年代的水平。20世紀80年代之后，美國居民娛樂及消費支出占個人消費支出比重開始提升，近10年來穩定基在11.1%水平。與成熟市場相比，國內居民的經濟基礎已經能夠支撐其將更多個人消費支出轉移到文教娛樂上，通過優質內容引致居民為文化娛樂消費買單將是文化產業未來重要的機遇。

國內文教娛樂消費支出

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美國娛樂及教育支出占個人消費支出比重

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二、細分領域格局明確，優質龍頭迎業績釋放

從用戶的時間分配來看，在線視頻、手機游戲、數字音樂以及數字閱讀均為需要重點關注的娛樂細分領域。其中，移動視頻的用戶使用總時長保持 33.1%同比增速，手機游戲、移動音樂和數字閱讀使用時長保持平穩。

2017年6月總時長TOP10行業及同比增速

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在以上各細分領域內，龍頭公司經過多年的積累，依靠流量優勢或內容優勢逐步占據了市場的絕大部分份額，并且呈現強者恒強態勢。例如，數字閱讀領域，掌閱 iReader 和 QQ 閱讀月活躍用戶數遠超其他平臺，并通過高額推廣投入和內容投入不斷增強龍頭優勢；音樂流媒體領域，騰訊系酷狗音樂、QQ 音樂和酷我音樂依靠大額內容投入占據流媒體市場前三位，月活躍用戶數對其他平臺形成碾壓。

掌閱、QQ 閱讀用戶數大幅領先

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騰訊系音樂 APP 占據音樂流媒體市場前三席

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在線視頻“三足鼎立”格局基本確定

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在線票務平臺寡頭格局確定

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在進入人口紅利消退、通過優質內容引致居民為文化娛樂消費買單的階段，龍頭公司的投資價值真正顯現，主要體現在，（1）能夠通過內容運營培養用戶付費習慣：以在線視頻、音樂流媒體為例，經過兩年多的培育，付費機制已經較為成熟，付費會員能夠享受更好的內容推送。（2）付費用戶和優質內容之間形成正反饋，提升行業整體內容水平：各細分領域龍頭在吸引付費用戶目標的驅動下，對更優內容、更新模式的投入動力更足，以在線視頻為例，2017 年網絡自制劇和自制綜藝領域頻繁出現“黑馬”。（3）成本端出現規模效應，利潤大幅釋放：成本端出現規模效應，利潤大幅釋放：壟斷或寡頭格局的形成能夠讓龍頭公司在降低成本投入的情況下依然能夠獲得收入增長，從而盈利能力大幅改善；以數字閱讀領域為例，閱文集團在 2017 年推廣投入上的規模效應致使其凈利潤大幅增加。