建筑板塊前三季度收入同比增速呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)，扣非業(yè)績?cè)鏊佥^去年同期亦明顯提升。2017前三季度CS建筑板塊實(shí)現(xiàn)營收2.97萬億元，同比增速9.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤947.3億元，同比增速11.24%，營業(yè)收入增速相比去年同期提升4.6pct，但歸母凈利潤增速同比下降4.58pct。前三季度建筑行業(yè)業(yè)績?cè)鏊倥c營收增速正向剪刀差1.91pct，較去年同期大幅下降9.18pct。我們認(rèn)為今年前三季度收入增速超過去年反映了2016年以來建筑行業(yè)訂單增速的明顯提升，而歸母凈利潤增速的下降主要與去年龍頭公司（如中國建筑）相對(duì)較高的非經(jīng)常性收益相關(guān)，今年前三季度整個(gè)板塊的扣非歸母凈利潤增速仍然呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。

2013-2017年三季度建筑行業(yè)整體營收及同比增長率

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2013-2017年三季度建筑行業(yè)整體歸母凈利潤及同比增長率

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　　板塊單季度收入同比增速創(chuàng)2014年下半年以來新高，扣非歸母凈利潤增速創(chuàng)2014年以來新高。2017年建筑板塊Q3單季度收入和歸母凈利潤分別同比增長10.82%和2.61%，單季度扣非歸母凈利潤同比增長25.99%，歸母凈利潤增速較低主要與去年同期大型央企（如中國建筑）非經(jīng)常性收益較多有關(guān)，而收入與扣非歸母凈利潤增速均創(chuàng)2014年下半年以來新高，板塊景氣度回升進(jìn)一步體現(xiàn)。從板塊簡(jiǎn)易利潤表來看，涉及到企業(yè)主營業(yè)務(wù)經(jīng)營成本的營業(yè)成本、期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值的總和整體呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，也從經(jīng)營層面解釋了扣非凈利潤增速的持續(xù)提高。

2012-2017年建筑行業(yè)單季度收入及歸母凈利潤（業(yè)績）同比增速

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　　主要盈利指標(biāo)保持平穩(wěn)，ROE略降主要受資產(chǎn)負(fù)債率下降影響。2017年前三季度中信建筑板塊整體毛利率10.96%，同比微升0.15pct，但相比上半年下降0.34pct，前三季度板塊凈利率3.57%與上年持平，相比上半年下降0.19pct，我們判斷盈利能力的環(huán)比下降主要反映了原材料漲價(jià)的影響。前三季度板塊攤薄ROE7.54%，延續(xù)了自2014年以來連續(xù)下降的趨勢(shì)，通過杜邦分析，我們認(rèn)為建筑板塊ROE下降的原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，其中資產(chǎn)負(fù)債率的快速下降是主要原因。

2013-2017年三季度筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì)

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2013-2017年三季度建筑行業(yè)毛利率和凈利率

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　　前三季度建筑板塊總體負(fù)債率77.14%，同比下降0.33pct，從14Q3開始的負(fù)債率下降趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)但下降速度有所減緩，我們判斷降速減緩與收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張?jiān)斐傻娜谫Y需求擴(kuò)大有關(guān)，但在央企“去杠桿”背景下，我們預(yù)計(jì)未來板塊負(fù)債率大概率仍保持下降趨勢(shì)。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)指標(biāo)方面，前三季度板塊應(yīng)收款/存貨周轉(zhuǎn)率較去年同期均有微幅上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降。

2013-2017年三季度建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）

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2013-2017年三季度建筑行業(yè)三項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)

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　　前三季度費(fèi)用率提升幅度較半年報(bào)放緩，Q3單季度三費(fèi)率基本保持平穩(wěn)。前三季度建筑板塊整體期間費(fèi)用率5.76%，同比提高了0.25pct，延續(xù)了半年報(bào)費(fèi)用率上升的趨勢(shì)，但增幅下降了0.19pct。具體來看，前三季度提高最明顯的仍然是管理費(fèi)用率，由去年同期的3.98%提升至今年的4.11%，財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。從圖4可以看出，今年Q3單季度費(fèi)用率與去年基本持平，但相比2015年銷售和費(fèi)用率提升比較明顯。我們預(yù)計(jì)隨著轉(zhuǎn)型升級(jí)和PPP、海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步推進(jìn)，管理費(fèi)用率的上升趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)保持但上升幅度會(huì)有所降低。

2013-2017年前三季度建筑行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率（%）變化

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前三季度建筑子板塊營收與歸母凈利潤同比增速（%）

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Q3單季建筑子板塊營收與歸母凈利潤同比增速（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行業(yè)各子板塊毛利率（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行業(yè)各子板塊凈利率（%）

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