為將國內動力煤價控制在一定范圍內，國家發改委從 2016年 12月開始引入了一個公式來設定年度合同的煤炭銷售價格。該公式為 535人民幣/噸+ X，X是前一月 BSPI 和 CCTD指數數據平均值與 535 噸/噸之間的差值的一半。2017 年發改委甚至要求煤炭年度供應合同履約率達到 100% +/- 10%。

　　當夏日旺季動力煤現貨價一路高跟猛進時，兩家大型國有煤炭生產商神華集團和中煤集團自 6月底開始已停止在現貨市場出售動力煤。 此舉可保證電廠通過合同銷售購買到更多煤炭，這種方式購買的煤炭價格更為便宜。這樣一來，電廠無需在現貨市場購買如此多的煤炭，從而有助于壓抑動力煤現貨價格。

　　有跡象表明動力煤價格的夏季反彈已經結束。首先，主要沿海線路的干散貨運價已見頂。這表明煤炭用戶在煤炭采購上已不那么激進。煤炭庫存也并不低，2017年 8月 7日秦皇島煤炭庫存達到 603萬噸，是 1月份底以來的最高水平。華北地區 5個港口的總煤炭庫存也遠遠高于 2017年 3月動力煤價格意外出現春季反彈時的水平。2017年 6月中旬，中國主要電廠煤炭庫存天數也達到18 天，比2016年同期多出 1 天，處于合理水平。

　　唐山市政府要求鋼鐵、水泥、焦炭和玻璃生產廠限產以防治冬季大氣污染。我們認為，上述 2+26個城市中的其他城市可能會實行類似舉措。

　　這不可避免的會對鋼鐵和水泥這兩個主要耗煤產業的產量產生負面影響。因此，我們預測 2017年中國全年煤炭需求同比增長放緩到 2.5%，仍高于此前預測的同比 2.3%的下滑。

　　從更長期來看，中國政府將繼續推廣清潔能源的適應來代替煤炭。根據《能源發展十三五規劃》 ， 中國政府計劃在 2020年使煤炭在一次能源的比重由 2016年的 62%下降至 58%。同時，根據《天然氣十三五發展規劃》，中國政府還計劃至 2020年使天然氣在一次能源的比重由 2015年的 5.9%提高至 8.3-10%。在 7月初頒布的《加快推進天然氣利用的意見》，中國政府計劃至 2030年使天然氣在主要能源組合中的占比進一步提高至 15%。 這意味著其他能源的比重將有所下降，我們預測煤炭將成為再次喪失份額的主要受害者。根據《意見》，政府將鼓勵玻璃、陶瓷、建筑材料、機械和紡織業使用天然氣。在重污染地區，政府將為 20噸或以下的工業鍋爐實行煤改氣。

　　因此，從更長期的角度來看，我們預測中國煤炭需求將持平或小幅下滑。視乎天氣狀況，我們對 2018年中國煤炭需求同比增長 0.6%的預測（高于此前預測的下降 0.3%）可能會有所調整。

中國主要耗煤行業產量增長預測及煤炭需求增長

數據來源：公開資料整理

中國各行業煤炭需求

數據來源：公開資料整理

　　2017 年 3 月國內動力煤價的意外飆升促使發改委在華北地區供熱季結束后放棄了重新執行“276個工作日”的想法。這導致 2017年 5月 6月國內煤炭產量同比增長 10%以上，因為上述政策開始執行大約是在2016年同期。總體而言，中國原煤產量在 2017年上半年同比增長 6%至 17.07億噸。這符合國家發改委頒發的《2017年能源工作指導意見》，該意見預測 2017年國內原煤產量同比增長 7%至 36.5億噸。

中國月度原煤產量

數據來源：公開資料整理

　　同時，發改委在供應側改革上正取得良好進展。17 年上半年共淘汰煤炭產能1.1億噸/年，完成全年目標 1.5億噸/年的 74%。再加上 2016年淘汰的 2.9億噸/年，已淘汰煤炭總產能達到 4億噸/年，完成“十三五”規劃設定的 8億噸/年總目標的一半。

主要產煤省份的產能削減計劃

數據來源：公開資料整理

　　供應側改革的另一項目標是讓 15億噸/年的在建新煤礦產能有序投產。 17年上半年，總產能 9,000萬噸/年的新煤礦已通過產能置換（如需要）投入生產。在產能置換中，假如新煤礦在建設前未取得所有必要的政府審批，那么相關煤炭生產企業必須關停的老煤礦產能大于新煤礦的產能。這類新煤礦的總產能達到 8 億噸/年。已獲得相應批復的新煤礦，要么縮減產能，要么需要就新煤礦的部分產能進行產能置換。

　　根據 4月底發布的一份文件， 發改委允許先進在產露天礦或含氣量較低的井工礦通過恰當的產能置換來申請產能提升。擬關停的舊產能應至少等于申請的新增產能。7 月份中旬，發改委公布 17 年下半年通過新礦投產和現有先進煤礦核增產能總計能增加煤炭產能達到 2 億-3 億噸/年。即便考慮到產能置換中舊產能的關停，新增凈產能約達到 2 億噸/年。假如這些產能確實能投產，那么在2017年的冬日旺季發改委可保障供應充足以滿足需求。

　　供應側改革的目標是通過提升國內煤價至一定水平來改善煤炭行業的盈利能力。但是，由于中國仍進口相當數量的煤炭，這也會導致亞太地區煤價上漲。例如，17年上半年我國煤炭進口量同比大增 23%至 1.33億噸。進口的快速增長可能會沖淡供應側改革的效力。

　　為收緊供應控制，發改委自7月初開始禁止國內二類港口進口煤炭。二類港口由省級政府而不是中央政府審批。此舉的影響仍有待觀察，但它可能會為國內產量的上升帶來一定空間。

中國煤炭進口

數據來源：公開資料整理

中國月度煤炭進口

數據來源：公開資料整理

　　由于中國政府已開始允許新煤礦產能以及現有煤礦的新增產能投產，在進口合理數量的前提下，國內市場的充足供應應能得到保障。

　　2017年 4月，澳大利亞昆士蘭被熱帶颶風襲擊造成供應中端，國際硬焦煤現貨價經過短暫飆升后出現回調，17年 2季度剩余時間內一直徘徊在 150美元/噸。國內焦炭價格走勢與之相似，波動性較小。

　　焦炭價格持續走強主要有兩方面原因。作為鋼鐵行業供應側改革的一部分，國家發改委在 2017年 6月底前徹底淘汰了地條鋼。根據新華社消息，17年上半年淘汰地條鋼工廠總產能超 1.2億噸/年。 它們從市場的撤退為其他采用傳統高爐生產的鋼鐵廠留出了空間。這反過來又推動焦煤需求上升。

　　鋼鐵行業供應側改革還包括關停采用高爐的落后和低效鋼鐵產能。2016 年發改委淘汰此類產能 6,500萬噸/年，2017年計劃再關停 5,000萬噸/年。17年 1-5月，總計關停 4,239萬噸/年的粗鋼產能，完成全年目標的 85%。在產能縮減外加中國經濟增長強勁的作用下，鋼鐵產品價格上漲，鋼鐵生產商盈利能力改善。在約兩個月的時間內，中國 25毫米鋼條和 3毫米熱軋板現貨價分別上漲12% 和 25%。過去五個星期，國內盈利鋼鐵廠的比例維持在 85%甚至更高，僅略低于 2015年的最高水平。

　　自 5月中旬以來主要鋼鐵廠的焦炭庫存天數持平在 14天。考慮到使用高爐的鋼鐵廠需求回升，我們預測 17年 3季度剩余時間內焦煤價格將維持高位。

　　但是，我們預測冬季焦煤價格將走軟，因為華北地區為防治大氣污染將實行限產。例如，河北省環保廳勒令石家莊、唐山和邯鄲等主要鋼鐵生產基地的鋼鐵廠在供暖季（通常由 11月中旬持續至下一年的 3月中旬）減產 50%。由于河北省是我國的主要鋼鐵生產省份，占到 2016年全國生鐵產量的 26%，鋼鐵限產可能會對焦煤需求產生顯著影響。我們也無法排除華北地區其他省份采取類似措施的可能性。

　　此外，2017年 7月房地產新開工量自 2016年 9月以來首次出現同比下滑。假如下滑成為趨勢，那么鋼鐵需求將受到進一步制約，從而影響到焦煤需求。

中國房地產行業新開工建筑面積同比變動

數據來源：公開資料整理

　　盡管存在上述擔憂、焦煤價格預期走軟，考慮到2017年以來價格高于預期，我們仍將焦炭價格的全年預測上調。我們將全年預測由 679人民幣/噸上調至 785人民幣/噸。我們同時將 2018和 19年預測由 600人民幣/噸上調至 680人民幣/噸。