一、鋼鐵行業市場需求情況分析

　　在鋼鐵的下游需求結構中，房屋建筑/基建/機械/汽車占比分別約為3 成/2 成/2 成/1 成。2017 年11 月月報名義固定資產投資同比增速從上月的5.8%上升至6.3%，1-11 月FAI 累計同比增速微降至7.2%，符合市場預期。11 月房地產開發投資同比增速從10 月的5.4%小幅下降至4.8%，基建投資增速持平于15.6%，制造業投資增速從10 月的3.3%進一步回升至4.1%。此外，1-11 月電氣機械及器材制造業、通用設備制造業和運輸設備制造業累計同比增幅分別達到10.7%、10.7%和5.6%，增速明顯高于去年同期，而汽車累計產量2673 萬輛，同比增長4%。

　　1、房屋建筑行業鋼鐵需求情況分析

　　近期土地成交增速明顯上升，且2017年保障房和租賃房的建設也有望帶來新的“增量”，房地產新開工及投資增速有望雙雙加快。目前各線城市的房地產庫存普遍處于歷史低位，且再通脹宏觀環境下臵業需求難言悲觀，因此房地產應該有 “再庫存”的需求。

　　基建投資有加速趨勢。此外，雖然近期有關PPP 項目篩選和融資的監管趨嚴，2017年基建投資（包括PPP 在內）項目的落地和執行速度可能會繼續加快。雖然2017 年建筑公司新簽訂單增速大幅上升，但下半年以來項目執行進度明顯受阻——從水泥產量同比明顯下降即可見一斑。考慮到2016 年來地方政府現金流改善，且換屆完成在即 ，整體基建投資新開工“失速”的可能性不大。因此，雖然2018 年基建投資訂單的增速可能會放緩，但預計當期投資活動仍將保持活躍。

　　2、企業投資回報率的大幅反彈將推動制造業投資加速

　　結構性成長行業的資本開支增長有望保持強勁，包括消費相關行業、環保產能投入，以及制造業升級受益行業。另一方面，在盈利改善的驅動下，重工業和農業的產能投資也可能不再繼續拖累總產能投資。

機械設備行業工業增加值增速分化明顯

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挖掘機銷量同比增速維持高位

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　　3、鋼鐵行業去產能及環保繼續收縮供應

　　2016~2017 年去產能+取締地條鋼，鋼鐵行業已累計出清產能~2.4 億噸。此外，存量產能臵換嚴格按照減量臵換的原則執行，預計明年短流程新增產能在1500 萬噸左右，總體增量可控。工信部1預計2018 年將繼續推進落實鋼鐵去產能工作，力爭提前完成“十三五”的上限目標（對應<2500 萬噸）。

　　11 月粗鋼產量同比+2.20%，增速明顯下滑，日均產量220.5 萬噸，環比下降5.5%，主要是受到采暖季限產影響。采暖季多省市高爐產能限產50%+，估算限產將減少2017/18年粗鋼產量1500/2500 萬噸。中長期來看，環保技改和運營費用將推升成本曲線、抬高行業門檻，倒逼競爭力較差的企業退出市場。

“十三五”去產能目標完成進度

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　　4、估值修復可期，短期催化較多

　　目前鋼鐵社會庫存處于十年低位，截至年末同比-16%。。雖然目前現貨價格淡季趨弱有所回調，但往后看隨著產業鏈補庫存疊加節后返工旺季，春節鋼價反彈空間可期。此外4Q17 業績環比改善有望超出市場預計，建議關注業績預報窗口對板塊行情的催化。雖然現貨盈利強勁，噸毛利屢創新高，但前期由于市場對于地產及基建投資預期悲觀，螺紋期現貨貼水一度高達1000+元，板塊估值大幅回調。目前A 股板塊平均P/E 8x，H 股對應6x P/E，估值具備安全邊際。

　　二、2018 年鋼鐵行業供需緊平衡延續，價格和盈利中樞將有支撐

　　2018 年全年來看，需求整體較為穩健；在一季度“2+26”城市采暖季環保限產將影響2500萬噸左右、二到四季度產能環保限產壓力將繼續常態化、“十三五”去產能剩余目標仍將嚴格執行的背景下，長流程供給端壓力不大。預期，1500 萬噸左右的短流程電爐煉鋼產能將在2018 年釋放，但考慮到當前廢鋼/鐵礦石比價已經接近歷史高點，且預期鐵礦石2018 年過剩態勢將會延續，鐵礦價格將繼續承壓，電爐產能轉化為產量的規模應該有限。2018 年鋼價預期前高后低，價格中樞將小幅下跌；考慮到鐵礦石和焦炭價格也將隨鋼價下跌而走弱，預期噸毛利中樞能夠保持在較高水平。分板塊來看，長材需求受到地產向好帶動、穩中有增，板材需求由于汽車購臵稅優惠退出、家電產銷高基數等原因將小幅下滑，因此價格上長強于板的格局將會延續。

月度粗鋼產量

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上海市場鋼材價格走勢

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鋼材庫存歷史低位

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鋼鐵噸毛利持續攀升

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