一、銅行業市場需求及供應情況分析

　　1、電網投資拉動需求

　　與銅消費有關的主要行業包括電網、房地產和白色家電。2017 年1-11月家電產量大幅增長，其中空調產量同比+20%，冰箱+13%。1-11 月份國內電網投資累計4661 億元，同比下降2.2%。為完成十三五投資規劃，預計2018 年電網投資將有所提升，從而帶動銅需求增長。

　　2、供應增量有限

　　2016 年前大宗商品市場持續低迷，全球礦業企業資本開支不斷縮減，銅礦項目也逐漸減少。2017 年以來，由于新增銅礦產能減少，疊加上半年出現大規模罷工，導致1-9 月份全球銅礦產量下滑1.3%。考慮礦山減產和關停的影響，凈新增投產將從2017-18 年開始下降。雖然仍有大量的潛在項目，但預計如期投產概率較低。從TC/RC 來看，上半年一度跌至71.5 美元，創五年新低。雖然之后逐漸回升，11 月份為89 美元，但仍低于過去5 年均值的102 美元，也側面表明精礦供應依然偏緊。

1-11 月空調產量同比增長20%

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1-11 月電網投資同比下降2%

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1-11 月空調產量同比增長20%

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1-11 月電網投資同比下降2

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二、鋅行業供應情況分析

1、鍍鋅板需求穩定增長

2017 年1-11 月份國內重點企業鍍鋅板產量/銷量分別為2082 萬噸/1979 萬噸，同比增長10%/11%。2016 年受購臵稅減半利好，汽車產量同比增長13%，2017年仍有2.5ppt 的優惠政策，1-11 月份汽車累計產量2673 萬輛，同比增長4%。考慮到購臵稅優惠可能會取消，促使消費提前，而國內庫存已經有所消化，預計短期銷售較好。

2、礦山供應仍然緊缺

2017 年1-10 月，全球鋅精礦產量累計同比僅增加1%。2018 年，五礦資源年產17 萬噸的Dugald River（已提前投產）是主要的增量。礦山壽命約6.3 年，鋅精礦年產能50.7萬噸，鋅金屬年產能26.4 萬噸，預計3Q2018 投產，2018/2019 年鋅金屬產量分別為4.3萬噸/18.1 萬噸。由于重啟尚需時日且要到2019 年才能達產，短期內不足以對鋅供應缺口起到實質影響。9 月份以來，進口鋅精礦加工費由60 美元/噸下降至15 美元/噸，遠低于過去三年平均的119 美元/噸，而國內冶煉費(北方)8 月份以來也從4200 元/噸下降至當前的3600 元/噸，反映出當前精礦供應仍然緊缺。

當前LME/上海鋅庫存分別為18.2 萬噸/6.9 萬噸，均處于歷史低位。考慮到10 月份全球鋅缺口仍有約3.7 萬噸，預計短期內鋅供應仍然緊張，價格仍有上漲空間。

重點企業鍍鋅板產銷量快速增長

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中國汽車產量增速放緩

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鋅精礦產量

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鋅TC/RC 處于歷史低位

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三、鋁行業供應增速，成本提供價格支撐

1、限產控制供應增速

運行產能環比下降。在供給側改革的推動下，2017年以來國內陸續關停新疆不合規在建項目200 萬噸，關停不合規在產項目390 萬噸，運行產能從年中高點的3760 萬噸減少250 萬噸至10 月底的3490 萬噸，日均產量逐月回落至9.7 萬噸/日，供需實現平衡。

2、新增合規供應有限

2018 年國內新增電解鋁產能235 萬噸，主要集中在廣西和內蒙地區，占新增產能的64%，主要得益于當地的鋁土礦資源優勢和煤炭成本優勢。預計2018 年冬季限產結束后國內運行總產能3700-3800 萬噸，基本與需求匹配，考慮到行業產能利用率難以做到100%，供需維持緊平衡狀態。

日均產量環比持續回落

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國內運行產能從高點回落300 萬噸

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3、庫存偏高，但成本提供價格支撐

截止到2017 年底，鋁價重新回到15000 元/噸以下水平。盡管目前上海鋁庫存仍處于歷史高位，但考慮到國內中小電解鋁企業完全成本普遍在15000 元/噸以上，而國際鋁生產90%分位現金成本也在12000 元/噸以上，為鋁價提供較強的中期價格支撐。

全球電解鋁現金成本曲線

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上海電解鋁價格與庫存情況

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