(轉(zhuǎn)載自長(zhǎng)江證券研究報(bào)告)

小型按摩器：穩(wěn)步擴(kuò)容的新興細(xì)分賽道

小型按摩器是一個(gè)充滿活力的新興細(xì)分賽道，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及現(xiàn)代生活的節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)小型化、便攜化和智能化的按摩儀器需求將會(huì)進(jìn)一步提升，我們估算 2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約 75 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)小型按摩器市場(chǎng)將穩(wěn)步擴(kuò)容;格局維度，當(dāng)前中國(guó)小型按摩器市場(chǎng)品牌數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)較激烈，針對(duì)不同身體部位的按摩器具又對(duì)應(yīng)眾多產(chǎn)品品類，行業(yè)格局整體較為分散，但值得關(guān)注的是頸部、眼部按摩器等主要細(xì)分品類中，SKG 及倍輕松已形成了較強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且預(yù)計(jì)行業(yè)集中度仍有進(jìn)一步提升空間。

倍輕松：產(chǎn)品定位高端，渠道雙管齊下

倍輕松創(chuàng)立于 2000 年，公司成立之初主打產(chǎn)品為眼部按摩儀，后逐步拓展包括頸部、頭部、頭皮和肩部、足部等多種產(chǎn)品。公司產(chǎn)品定位偏向高端，且渠道端線上、線下同時(shí)發(fā)力，高端產(chǎn)品定位為公司帶來(lái)極為可觀的毛利空間，從而支撐起門店運(yùn)營(yíng)與拓展所需較高比例的銷售費(fèi)用投入。近年來(lái)，公司一方面通過(guò)線下機(jī)場(chǎng)、高鐵與高端商場(chǎng)鎖定中高端消費(fèi)人群，實(shí)現(xiàn)銷售的同時(shí)促進(jìn)線上流量增長(zhǎng)，另一方面積極投入線上推廣與廣告投入，讓高端品牌形象更加深入人心。2016-2019 年，公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)復(fù)合增速分別達(dá) 29.84%及 71.78%，且 2020 年在疫情沖擊線下渠道背景下，整體仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

加速拓展直營(yíng)門店，市場(chǎng)&品牌一舉雙得

2017 年以來(lái)，公司門店數(shù)量不斷提升，而門店單店產(chǎn)出并未受密集開(kāi)店策略影響，背后是公司可復(fù)制性較強(qiáng)的門店經(jīng)營(yíng)體系與通過(guò)交通樞紐門店精準(zhǔn)鎖定用戶的策略，促使公司實(shí)現(xiàn)較好線下直營(yíng)業(yè)務(wù)成績(jī)。當(dāng)前門店仍集中于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、高端消費(fèi)客群較多的城市，2018-2019 年考慮總部費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)回正，2020 年受疫情影響，門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)率有所波動(dòng);從公司募投項(xiàng)目詳情看，公司仍然集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的一線與新一線城市開(kāi)設(shè)門店，但商場(chǎng)門店數(shù)量占比或?qū)⑻嵘约涌扉T店經(jīng)驗(yàn)復(fù)制進(jìn)程，反映公司將在現(xiàn)有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，逐步完善交通樞紐布局，并擇機(jī)進(jìn)入一批新增城市的策略。

維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)

在小型按摩器這一充滿活力、競(jìng)爭(zhēng)激烈的新型細(xì)分賽道中，倍輕松憑借定位高端的產(chǎn)品與線上、線下聯(lián)動(dòng)的渠道策略獲得業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，尤其是其結(jié)合產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景、目標(biāo)客戶需求與線下直營(yíng)門店運(yùn)營(yíng)與拓展的策略，助推公司實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長(zhǎng)速度;且中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)催化下，按摩器具行業(yè)需求放量潛力可觀，奧佳華及榮泰健康等公司也有望持續(xù)獲益。最后重申近期行業(yè)觀點(diǎn)，建議堅(jiān)守兩條配置主線：一、攻守兼?zhèn)淦贩N，持續(xù)推薦三大白電龍頭以及廚電龍頭老板電器;二、高成長(zhǎng)細(xì)分賽道，關(guān)注掃地機(jī)器人、集成灶及智能投影等新興賽道，首選掃地機(jī)龍頭石頭科技及集成灶龍頭火星人。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期;

2. 門店拓展與經(jīng)營(yíng)成果不及預(yù)期;

3. 第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。