時代周報記者 吳綿強 發自廣州

　　當前低迷的市場讓多家上市公司資本運作無法按計劃進行，位于江西南昌的仁和藥業（000650.SZ）即是其中一例，其向特定投資者募集資金的定增預案，推出不足10個月，即進行多次修改調整，且募資金額大幅縮水。

　　仁和藥業是一家主營OTC及健康相關產品業務的醫藥企業，早年電視廣告中的仁和可立克、優卡丹、達舒克等品牌，皆是出自于此。

　　去年9月，仁和藥業一紙定增公告，擬募集39億元資金。如今9個多月過去，該定增預案幾經更改。6月20日，仁和藥業下調募集資金規模至12億元。

　　6月23日，仁和藥業董秘辦相關人士回應時代周報記者時指出，此次下調主要基于多方面考慮，包括市場大環境、證監會的融資規定，以及中小投資者的利益等。

　　仁和藥業此次募集資金投向“零售終端推廣全國主要城市項目”，擬在全國50座城市，布局3000家藥店，以2.5公里為半徑，實行半小時送藥服務。

　　目前，醫藥O2O項目正在遭遇資本寒冬，仁和藥業這一募投項目未來能否成行，還是未知數。

　　定增預案縮水六成

　　6月20日，仁和藥業發布公告稱，將募集資金規模由不超過33億元調整為不超過12億元，并擬全部投給仁和藥房網零售終端推廣全國主要城市項目。此外發行股份數量由3.94億股，改為1.43億股。自去年9月發布定增預案以來，這家醫藥企業已數次修改定增方案。

　　2015年9月，停牌3個月的仁和藥業，推出定增預案，擬以12.52元/股的價格，發行不超過3.12億股，募資不超過39億元資金，用于4個項目：京衛元華重組整合叮當連鎖后收購60%股權（6億元）、叮當連鎖“B2C”模式推廣全國主要城市（18億元）、叮當醫藥“B2B”模式推廣全國主要城市（3億元）和公立醫院藥房托管平臺（12億元）。

　　時代周報記者注意到，仁和藥業的這項定增計劃，事實上一開始就不被投資者看好。方案于去年9月12日公布，兩天后復牌，接連6個交易日，出現多個跌停板，股價下挫幅度達44.85%。由復牌價的17.17元/股，跌至9月21日的9.47元/股。

　　有投資者對此在互動平臺上提出質疑，“好的成熟的資本運作方案都是小步碎跑，分成兩三次，先融資一部分，業績利潤增長，股價上升了，在更高的股價基礎上再次融資，而不是殺雞取卵一步到位地一次性大比例融資”。

　　仁和藥業顯然也意識到這點。方案推出不足3個月，其于去年12月4日即作出調整，將募資金額由39億元下調至33億元；原募集資金投資的京衛元華重組整合叮當連鎖后收購60%股權的項目，改為自有資金實施；同時發行數量由3.12億股擴大至不超過3.94億股。

　　這還未完。今年3月，仁和藥業再次將定增預案進行調整。發行股份數量由原來的3.94億股，擴大至5.31億股，而這相當于在原有12.38億股本基礎上擴大42.89%。

　　仁和藥業在發行預案中特別提示，“本次非公開發行將擴大公司股本及凈資產規模，在盈利水平一定的條件下，將會攤薄公司的每股收益和凈資產收益率，提請投資者關注”。

　　接著，今年6月20日，仁和藥業再次將定增預案進行調整。直接把募投資金從最初的39億元降至12億元，縮水六成多。

　　仁和藥業董秘辦相關人士在回應時代周報記者采訪時指出，把募投資金降下來，主要基于多方面的考慮。

　　“公司原來是39億元的定增，后來改成33億元，就算搞成33億元，現在也很大，中小股東當然有意見，搞那么大的募集資金，稀釋（他們的）每股收益。”上述人士告訴時代周報記者，現在大環境不好，根據目前監管層的規定，兼顧中小股東的利益訴求和自身的發展需要，所以才調整目前的預案。

　　事實上，仁和藥業的這項定增計劃，實在是“生不逢時”，遇到了持續震蕩的資本市場。從2015年6月至今，國內A股資本市場歷經了幾次起起落落，仁和藥業也未能幸免。

　　就拿股價來說，仁和藥業公布定增預案的發行價，是按照定價基準日來測算的。這一日期不同，發行價就會不一樣。由此，在發行價上，仁和藥業亦作出多次調整。

　　按照6月20日，仁和藥業公布的最新修改預案，其公布的發行價為不低于8.37 元/股。這是基于仁和藥業第六屆董事會第三十次會議決議公告日，即2015年10月18 日。

　　而目前，仁和藥業的股價顯然是低于8.37 元/股這一發行價的。截至6月24日收盤，仁和藥業股價依然未能收住下跌態勢，報收7.70元/股，跌幅0.77%。

　　募投項目前景未明

　　值得注意的是，仁和藥業此次定增募投的“叮當連鎖 B2C模式推廣全國主要城市項目”原計劃以募集資金收購 3000 家零售藥店，變更為以募集資金投入收購2000家，以自有資金收購1000 家，并將項目名稱更改為“仁和藥房網零售終端推廣全國主要城市項目”。

　　仁和藥房網系原北京京衛元華醫藥科技有限公司（以下簡稱“京衛元華”），于今年1月被仁和藥業收購，并更名為仁和藥房網（北京）醫藥科技有限公司。

　　2015年12月，仁和藥業公告，擬以3.26億元的代價，收購京衛元華部分股權并對其增資。最終，仁和藥業持有京衛元華60%的股權。

　　時代周報記者注意到，此次收購標的京衛元華，讓投資者大跌眼鏡。首先是盈利狀況令人堪憂，2013 年、2014年和2015年上半年（1-6月）營收分別為6.11億元、4.89億元和2.68億元，而對應凈利潤則分別虧損600.59萬元、32.46萬元和95.19萬元。

　　即使如此，京衛元華依然獲得較高的估值。按照仁和藥業公告，此次經市場法評估，京衛元華股東全部權益價值為 6.18億元，較賬面凈資產（歸屬于母公司）576.90萬元，增值 6.12億元，增值率10612.40%。也就是說，溢價達106倍。

　　而這項高溢價的股權收購，仁和藥業還原本打算讓投資者“埋單”。在其2015年9月公布的非公開發行預案中指出，擬投入6億元的募集資金，用于“京衛元華重組整合叮當連鎖后收購 60%股權”項目。此后經過調整，該項目才從募投項目中剔除。

　　不過，在仁和藥業看來，這項收購“值了”。京衛元華擁有5 家所屬子公司，5家獨立核算的分公司，分別分布在北、上、廣等城市，同時在北京建立 28 家京衛大藥房連鎖藥店，以及網上藥店藥房網，是一家主要從事藥品及非藥品批發、零售、物流配送于一體的企業。

　　按照仁和藥業的設想，在控股仁和藥房網的基礎上，于全國 50個重要城市建設3000家連鎖零售藥店（以本次非公開發行募集資金投資2000家門店，以自有資金投資1000家門店）。 此外，將以2.5公里為半徑開辦“前店后醫”的醫藥連鎖藥店為快送保障，通過追求工廠到藥店供應鏈全覆蓋閉環的達成，進一步降低渠道成本、獲得利潤，該項目是仁和藥業醫藥 FSC 模式的基礎性資源。

　　該醫藥 FSC 模式，簡稱大健康服務工廠店，即以消費者為中心，通過互聯網將工廠、醫生、門外藥店聚合一處，通過線上線下醫療、醫藥、醫保與大健康服務聯合一體化，給患者和醫生提供服務。

　　上述FSC 體系包括三大關鍵環節：品種群整合放大、終端店布局和發展“最快半小時快速送藥”業務。

　　“通過在全國范圍內整合3000 家終端門店，由公司擬在全國布局的叮當醫藥電子商務公司物流體系負責統一物流配送，實現終端店最快半小時快送。”仁和醫藥表示。

　　而在此前，仁和藥業的大股東仁和集團宣布進軍互聯網，以用戶為中心，打造“28分鐘送藥上門”的O2O平臺“叮當快藥”。

　　仁和藥業董秘辦相關人士直言不諱地告訴時代周報記者，“28分鐘送藥”指的是一個核心區域才能28分鐘送藥，“如果說所有的區域‘28分鐘送藥’，那是絕對不可能的。”

　　從去年以來，國內很多資本熱衷于醫藥O2O送藥上門，其中不乏互聯網巨頭百度等。然而今年以來，國內資本市場發生深刻變化，醫藥O2O送藥項目遭遇融資寒冬。

　　據媒體報道，今年5月18日，送藥O2O藥給力市場總監在個人公眾號中宣布，藥給力“一小時送藥業務”已于2016年5月18日暫停，給出的理由是融資失敗導致資金鏈斷裂。

　　融資難的背后，顯現出“互聯網模式”并非路路暢通。在模式未明、盈利困難的情況下，仁和藥業定增的“仁和藥房網零售終端推廣全國主要城市項目”未來走往何處，仍是前景不明。